基金自掏腰包补偿基民 绩优基金四季报谨慎乐观

　　海通证券 公募基金行业动态周报

　　基金高级分析师：单开佳

　　1. 市场新闻

　　大成基金管理公司于2012年1月19日发布公告称，大成优选股票型证券投资基金2011年度业绩表现与业绩基准表现的差异达到运用业绩风险准备金弥补持有人损失的条件，基金管理人将于2012年1月30日按照基金合同的约定，将截至2011年12月31日基金业绩风险准备金账户应计提金额合计23,234,775.34元一次性划入基金财产。上述资金的划入将对大成优选基金份额净值产生约0.005元的影响。根据大成优选在招募说明书中的说明，基金管理人每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%作为业绩风险准备金，划入专门的业绩风险准备金账户，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5%时弥补持有人损失。

　　点评：根据证监基金字[2006]154号《关于基金管理公司提取风险准备金有关问题的通知》以及[2008]46号的修改通知，基金管理公司应当每月从基金管理费收入中计提不少于10%的风险准备金，用于赔偿因基金管理公司发生技术故障等操作风险而造成的损失。风险准备金余额达到基金资产净值的1%时可以不再提取，当不足1%时需要继续提取加以补足。证监会并未规定风险准备金应弥补业绩波动给持有人带来的损失，大成优选作为创新型封闭式基金，在契约中规定要弥补业绩风险带来的损失。在2011年的下跌市中，大多数主动股票型和混合型基金都没有跑赢业绩比较基准，大成优选也触发了契约规定的补偿条件。作为第一家由于业绩原因而将风险准备金用于弥补持有人损失的基金，大成基金履行了合同约定，为持有人的利益做了实事。从另一方面来说，风险准备金最多只能弥补净值1%的损失，对于净值增长率低于业绩基准超过5%的基金，所弥补的损失相对有限。基金管理人仍应将重点放在努力提高投资水平上，切实为持有人提高投资收益。

　　2. 基金经理观点

　　近期各基金陆续发布了2011年四季度报告，从2011年排名靠前的股票混合型基金的季报来看，主要观点是：中国经济增速将比过去放缓，通胀中枢将上移，政策不会出现大的放松，因此股票市场可能维持震荡格局，难以出现大牛市。随着信贷转好、资金面缓解以及经济周期的推移，低估值蓝筹股可能在一季度走出反弹行情，高估值的中小板仍将在2012年继续挤泡沫。板块配置上可以综合考虑消费类、资源类以及成长性良好的公司，参与低估值周期类板块的反弹机会。

　　机构投资者对于2012年宏观经济形势方面的判断较为一致，即经济增速将比以前放缓。具体来看，在拉动经济增长的三驾马车中，包括地产、工业、基础设施在内的主要投资项目的增长率下滑是大概率事件；美国的复苏较为稳固但并不强劲，欧洲金融危机短期内来看并没有找到正确的解决方案，这对中国未来出口方面造成较大负面影响；国内的消费增速有望保持相对稳定，但难有明显的提高。从经济周期来看，一季度中国的经济增速正步入底部区域，大多数公司的业绩会出现同比增速下滑甚至同比下降。从长期来看，虽然通胀中枢上移，历史上连续高速增长的现象难再现，但中国经济相对于发达国家仍将保持较快的发展速度。

　　对于未来股票市场的走势，多数基金的态度是中性略偏乐观。中大市值的股票由于估值风险已经得到了较大程度的释放，2012年仅面临业绩的风险，因此整体表现将好于2011年，从全年来看可能获得绝对正收益。部分基金认为受益于银行信贷相对转好和流动性紧张局面的缓解，低估值的大盘蓝筹股可能在一季度走出反弹行情，但对于反弹的高度估计仍较偏向于保守。而代表中小股票的中小板指数、创业板指数等估值泡沫极大的指数，仍有较大的下跌空间。总体上看，由于国家不会出台像4万亿一样强力的刺激，且投资者目前对市场信心不足，因此A股可能仍将维持震荡格局，难以出现大牛市。

　　在看好的板块方面，成长性公司、消费类行业、周期类低估值品种以及资源类股票均被提及。出于安全边际的考虑，多数基金认为主题投资品种和估值较高的行业可能面临较大压力，而金融服务、房地产等低估值的周期类板块可能会有不错的相对收益。此外，多数基金较重视在震荡市中精选有长期增长潜力的成长股。在市场化竞争领域中，已经或正在形成品牌、技术壁垒，具有持续创新能力的公司将是重要的投资标的。从经济转型的角度出发，也有部分基金看好资源类和消费类公司。

　　东方基金认为，展望2012年1季度，中国经济的增速正步入底部区域：固定资产投资和出口的增速将进一步下滑，消费增速相对保持稳定。中国经济仍将保持较快的发展速度，经济结构趋于平衡。通胀压力有望得到缓解，政策的出发点将由控通胀转向稳增长、调结构。虽然市场跌幅较大，估值较低，政策放松也可以期待，但投资者信心不足对市场的走势可能产生不利的影响。预计1季度末，当经济数据企稳后，可能会激发投资者重新做多。从行业层面上，金融服务、交通运输、商业贸易、房地产等低估值品种将有不错的相对表现，主题投资品种和部分估值较高的行业可能面临较大压力。

　　新华基金认为，展望2012年一季度，通胀开始出现明显回落，货币政策进一步放松的信号非常明显，如央行开始降低存款准备金率、2011年12月份信贷投放超预期等。实业资本对二级市场价值的认同度也在提高，如社保加仓、汇金增持、上市央企大股东增持等都提供了相关证据。同时，针对股票二级市场发行制度的措施也有可能推出，如温总理强调要完善IPO定价机制就是明显迹象。在估值水平的支撑下，市场孕育反弹当在情理之中。应仍然坚持价值与成长的思路，2012年一季度在成长股方面精选个股，同时兼顾周期股的反弹行情。

　　长盛基金认为，未来一个季度，全球经济仍然处于动荡之中。欧洲金融危机短期内来看并没有找到正确的解决方案。美国的复苏较为稳固，但是复苏并不强劲。过去十年，新兴经济体贡献了全球经济增长的主要部分，但是在泡沫刺破的过程中，这种力度将减弱。中国的经济增长肯定会放缓，而且在结构调整的过程中，很多问题将会出现。预计中国的宏观政策以稳为主，未来的几年内，经济转型至关重要。按照目前的盈利水平整体证券市场的估值水平在可接受范围之内，尤其是大蓝筹公司。预计市场有一波弱反弹。下阶段应继续围绕经济结构转型这个大主题，在坚持资源和消费配置的大格局下，重点加大成长性公司和低估值的周期性公司投资。

　　华夏基金认为，展望未来，随着投资增速的下降和消费的兴起，国内经济增长可能不及以前高速，但也远远未到发达经济体所面临的缺乏弹性的地步。受上述宏观经济背景影响，通胀中枢上移、利率市场化推进，股票估值趋势性下降，但由于股价已经对周期下行有所反映，因此我们认为股市会随着经济见底而重新获得向上的动力，代表未来更加均衡发展、更加高质量发展的产业和公司会脱颖而出。

　　长城基金认为，2012年的股票市场在谨慎中乐观。A股市场的晴雨表功能丧失，其根本原因在于制度性缺陷。2012年仍将是“挤泡沫”的一年，市场的结构分化将持续，代表低估值蓝筹股的沪深300指数，极有可能有获得一定幅度的绝对收益，与此对应的是，代表中小股票的中证500指数，中小板指数，创业板指数等估值泡沫极大的指数，仍有较大的下跌空间。

　　国投瑞银基金认为，展望2012年1季度，经济将持续回落，企业盈利受经济下滑影响体现将在2011年4季度和2012年1季度体现更为明显，市场对上市公司的盈利预期在年报陆续披露后将面临下调压力。从单季度着手，经济下滑已经在股价中有一定反应，一季度总体经济向下、银行信贷相对好转情况下，股市流动性紧张局面有所缓解，加上市场估值已经处于历史较低水平，一定幅度的反弹在一季度可以期待。但从2012年全年看，预计在政策上国家不会出台像4万亿一样强力的刺激，更多是以维持稳定为主难以有大作为，流动性也将保持一种弱平衡，经济不会有大的好转，加上海外风险仍有可能加剧，市场仍将维持弱势震荡格局。

　　博时基金认为，对于经济总体而言，出现拐点很可能要到2012年中期之后。代表市场力量的出口和房地产投资增长滑坡是大概率事件；货币政策虽然已经微调，但这次不能指望政府再次大规模放松货币刺激经济增长，至少到目前为止中央项目固定资产投资仍然没有启动的迹象。欧债危机仍有很大变数，2012年上半年是欧债还款高峰，危机能否顺利解决仍需观察。对于未来，相信政府仍然会用政策力量来对冲经济的惯性下滑，但建议继续将资金配置在有长期持续增长潜力的品种上。消费服务、科技创新是未来重点关注的领域。在市场化竞争领域中，已经或正在形成品牌、技术壁垒，具有持续创新能力的公司将是最重要的投资标的。

　　兴业全球基金认为，随着经济增速的下滑，整个社会的通货膨胀压力有所减轻，这也给宏观调控留出了一定的空间。所以在10月份看到政府明显的微调，这也是市场在10月份反弹的主要原因。但是随后市场意识到政府的这次微调和09年年初的政策转向是有着很大的区别，力度上是不可能相提并论的。然后市场又回到了原来的担心经济下滑的逻辑中去。另外，随着在中小板和创业板大量新股的上市，以及可能的融资市场化的担心下，原来一直居高不下的中小市值股票的估值泡沫出现了崩溃。站在当前的时间点上，未来资金面的宽松是一个大概率事件。因此，如果说2011年是“戴维斯双杀”，那么至少对于一些中大型市值的股票，估值方面的风险是得到了释放的，2012年这些股票面临的是业绩的风险，“双杀”只剩下了“一杀”。从这点看，2012年的市场要比2011年要好。但是对于一些中小市值的股票，2011年的行情可能只是一个开始，2012年还要面临“双杀”的风险。

　　中欧基金认为，2012年欧债危机还在继续恶化之中，短期不能判断何时见底，这将对国内出口带来较大负面影响以及会打击投资者信心。国内消费增长率难以有明显提高，地产、工业、基础设施几种投资增长率也将下降，因此经济还将保持一定的下滑趋势。A股市场对以上情况都有较大程度的反映，整体市场估值很低，在政策略微放松的影响下，股市可能提前走出谷底。但不断增加的IPO、再融资以及限售股解禁，使A股总流通市值在上证综合指数为2100点左右时达到17万亿，是2007年指数最高点时的2倍。在货币供应量不可能高速增长，国内预期经济转型成功前，不断扩容的A股难以出现大牛市，但全球第二的GDP中必将出现结构性机会。

　　长信基金认为，展望2012年，通胀水平将稳中有降，投资者之前担心的经济下滑会在一季度出现，大多数公司会出现同比增速下滑甚至同比下降。由于经济下滑，政策会出现明显松动，央行有可能下调准备金率，一季度市场出现阶段性底部的可能性较大。考虑到国内经济潜在增长率下降以及政府换届效应，政策出现松银根、拉投资的可能性不大。理性的政策是刺激消费来应对之前投资带来的产能过剩，如果政策放松还是刺激投资，市场短暂反弹后会继续低迷。降税提高居民收入以及扶持科技的产业政策，虽然没有拉投资见效快，但可以稳定投资者对未来的预期，市场也许会见底回升。2012一季度市场可能是一个煎熬的寻底过程，投资重点还是寻找个股机会，业绩持续超预期的公司有机会超越市场，甚至获得绝对收益。看好零售业和移动互联网行业中的成长公司。

　　3. 基金经理变更

　　上个交易周共有六家基金公司发生基金经理变更。

　　中欧基金2012年1月19日公告，增聘王海担任中欧中小盘股票型证券投资基金的基金经理，沈洋将不再担任该基金的基金经理。另外，王海将不再担任中欧新趋势股票型证券投资基金的基金经理。

　　华宝兴业基金2012年1月19日公告，胡戈游将不再担任华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金的基金经理；牟旭东将不再担任华宝兴业宝康灵活配置证券投资基金的基金经理；刘自强将不再担任华宝兴业宝康消费品证券投资基金的基金经理；李靖将不再担任华宝兴业行业精选股票型证券投资基金的基金经理；增聘王智慧担任华宝兴业大盘精选股票型证券投资基金的基金经理。

　　融通基金2012年1月20日公告，刘泽兵将不再担任通乾证券投资基金的基金经理；邹曦将不再担任融通行业景气证券投资基金的基金经理；鲁万峰将不再担任融通内需驱动股票型证券投资基金的基金经理。

　　国泰基金2012年1月20日公告，增聘周广山担任国泰金龙行业精选证券投资基金的基金经理，王航将不再担任该基金的基金经理。

　　中海基金2012年1月20日公告，陶林健将不再担任中海能源策略混合型证券投资基金的基金经理。

　　招商基金2012年1月20日公告，增聘袁野担任招商大盘蓝筹股票型证券投资基金和招商先锋证券投资基金的基金经理，周德昕将不再担任招商大盘蓝筹股票型证券投资基金的基金经理，韦文赞将不再担任招商先锋证券投资基金的基金经理。

　　4. 在发基金

　　本周将有十只基金处在发行期或即将发行。

　　5. 基金分红

　　本周有2只基金将进行分红、派息。