国金证券投资类私募基金月报：盘点私募2011

　　国金证券证券投资类私募基金月报(2012.01) 

　　第一部分：2011年度阳光私募行业盘点

　　2011年股指全年震荡下跌，阳光私募赚钱效应不再，净值大幅折损，行业发展随之陷入停滞，经营层面矛盾浮现。但中长期展示的竞争力和困顿中迸发的创新活力，令这个年轻行业的未来依旧值得期待。

　　盘点行业发展：规模增速停滞，经营压力显现

　　11年阳光私募挥别了“爆发式”增长，进入了缓慢发展阶段。行业无论增速还是存量均有所下滑，且“新生代”后劲不足。产品发行方面又与公募基金、券商集合理财的渠道竞争中处于下风，亟需扭转局面。

　　低迷行情中私募公司经营层面的压力开始凸显：人才流动加剧、运营入不敷出、一批小私募濒临倒闭。反应出长期以来私募惯性照搬“公募式”经营思维、急于扩大团队规模，而私募自身平台有限，从而引发矛盾。

　　但行业的优胜劣汰更利于阳光私募走向成熟。同时，私募产品创新不断涌现，国内对冲时代开启，法律监管的完善和自律组织的建立等乐观因素，均为私募行业的持续发展注入了活力，风险的暴露及及时消化有助于行业进一步走向成熟。

　　盘点业绩表现：11年九成亏损，中长期优势依旧

　　2011年的熊市中阳光私募超过九成亏损，未能保住绝对收益。这与多数私募管理人未预料到指数会持续下跌，不断试图抄底，始终未采取有力的止损措施直接相关。行业目前存在的问题在跌市中凸显，包括规模影响业绩、风控能力不足、存在投机氛围等等。

　　在11年的具体产品表现方面，因全年机会寥寥且机会风险切换快速，高频交易型与保守稳健型私募领先同业。前者如呈瑞、中睿合银、展博、紫石等，后者包括星石系列、云信中国龙系列和麦尔斯通等。

　　中长期来看，私募追求绝对收益、保持相对指数领先的优势依旧明显，具备较好的投资价值和竞争力。个体方面，走在前列的多为风格定位较为清晰，重视风险控制并且公司管理机制较为完善的私募管理人。

　　第二部分：2012年度阳光私募投资策略

　　对于2012年的阳光私募投资策略，我们建议应在继续追求持续稳定的基础上积极把握战略转型契机，同时适时关注短期热点机会。

　　建议将投资理念稳定持续并具备良好风险控制水平的私募作为构建投资组合的基础，进行长期投资，代表有源乐晟、翼虎、朱雀、理成。

　　关注投资战略新兴产业和消费行业两大领域的私募，如鼎诺、智德、铭远投资。同时适当关注中长期精选个股能力较强、能够挖掘经济转型中被市场忽略的个股投资机会并进行长期价值投资的品种，例如淡水泉、云程泰、重阳、武当、六禾等。

　　适时考虑搭配高频交易、注重择时的灵活风格基金，包括展博、中睿

　　第一部分：2011年度阳光私募行业盘点

　　2011年A股表现是继2008年后最差的一年，除2~4月一波小反弹外基本在单边下跌中度过。通胀高企、货币政策紧缩、国际板担忧、高铁事故、经济增速下滑等一系列因素，加之外围市场“黑天鹅”不断，让这一年的股市熊途漫漫。截至12月31日，上证指数收于2199.42点累计下跌21.68%，沪深300指数下跌25.01%，中证500指数跌33.83%，中小板和创业板指受损最重，跌幅达37.09%、36.85%。市场挥别结构性行情，各大板块全部飘绿。

　　倾巢之下无完卵。2011年阳光私募赚钱效应不再，净值大幅折损，引发清盘危机和新产品募集困难；投研人才变动加剧、准入门槛过低导致的投机风气较重等问题也接连浮现，年轻的阳光私募步入了行业阶段性发展瓶颈。但同时我们也看到，私募基金相对指数及其他理财产品，依然具备独特优势和更顽强的生命力，其面对困顿开展的“自救式创新”也为行业开辟了新的发展空间。历经优胜劣汰和自我修正，私募行业将会展现更成熟的面貌。

　　一、 盘点行业发展

　　2011年阳光私募挥别了“爆发式”增长，进入了缓慢发展阶段。行业无论增量还是存量均有所缩水，且“新生代”后劲不足。低迷行情中私募公司经营层面的压力开始凸显，人才流动加剧、运营入不敷出、一批小私募濒临倒闭。但行业的优胜劣汰更利于阳光私募走向成熟。同时，创新型私募不断涌现、国内对冲时代的开启、法律监管的完善和自律组织的建立，让这一行业的前景依旧值得期待。

　　行业增速停滞

　　2011年阳光私募发行情况相比10年堪称低迷。截至12月31日，全年共发行340只产品(仅限国金私募研究的严格统计范围内，包括非结构化及结构化产品)，而10年这一数字为423。图表1显示，2011年随着指数屡创新低，自5月起发行量呈下滑趋势，12月单月发行产品降至个位数。

　　自6月起行业陆续出现产品并购买卖以及发行失败的现象。而在过往颇受市场追捧的短期业绩佼佼者，也有不少经历了募集困难致使产品延期发行的尴尬。

　　11年鲜有私募管理人在年内发行多只产品。全年新成立产品为5只及以上的私募只有9家：呈瑞7只，从容5只，和聚5只，凯石7只，康成亨5只，理成5只，长金7只，中睿合银5只，重阳9只。而在 10年这一数字为18家。

　　年内发行多只产品的几乎全为老面孔，“新生代”私募市场影响力极为有限。一方面，不少新人尚无自身风格定位就贸然进场导致业绩不佳；另一方面，弱势环境下投资者谨慎情绪上升，导致对新生力量考核期延长；此外，也与行业诞生以来的首批人才已消耗殆尽、目前面临“青黄不接”的局面有关。

 

　　图表1：2011年阳光私募基金发行情况概览

　　行业的存续量也在不断减少。收益持续亏损造成投资者赎回，引发一波清盘潮。尽管多数属于到期结算的结构化私募，但仍有不少是净值触及清盘线，或是大量赎回后规模达不到信托公司要求而被迫清盘。另有部分私募选择择主动清盘，或是出于对市场或自身的信心不足，或是产品维持成本过高而入不敷出。

　　公募基金、券商集合理财11年的发行数量均创出新高，而私募基金却面临产品发行放缓、行业规模缩水的窘境。其原因一方面是公募、券商的产品发行市场化程度有所提升，另一方面私募所面对的高净值客户对于收益受损的敏感度往往更高，在市场不景气时投资热情下滑明显。同时也反映出私募行业在发行方面的短板：无自身发行渠道、与渠道合作时能提供的长期综合对价有限，造成市场萧条时的发行困难。随着公募、券商集合理财市场化程度进一步提升，阳光私募的产品发行面临的竞争将更为激烈。

　　尽管发行情况不佳与市场低迷环境有关，但图表2的历史数据显示，08年市场急跌中私募发展增速依旧：08年度新成立私募产品共118只，相较前一年增长118%。而11年指数缓慢下跌中的私募，乐观估计全年规模增长约在300~500亿范围，而若考虑规模缩水以及赎回因素则估计行业整体为零增长。由此可见，成长中的阳光私募行业已告别07年以来初发期的滚雪球式的超速增长阶段，逐步迈入了相对快速发展阶段。

　　图表2：2008~2011年各季度发行情况纵览

　　经营压力显现

　　11年私募行业的人才流动加剧。不同于过去几年的“公转私”，11年越来越多的出现了私募人才“回流”公募的情况，以及私募高层人员变动。其中固然有行业自身资源优化配置的必然需求，但也反映出私募公司经营方面的问题：国内私募习惯性采取“公募式”运作思维，大举招兵买马进行人员扩张，渠道对私募投研团队的考量关注也客观助长了打造“大团队”的风气。然而受限于自身条件，绝大部分私募根本无力提供公募式的发展平台和激励机制，最终引起高端人才离队以及刚培养(略显)成材的年轻一代被挖角等等，令不少私募遭受无形损失。而参考海外对冲基金的公司建设，多为团队规模“小而精”，并配以有效的激励机制。

　　团队人员的不稳定反映出私募整体经营面临着压力。与靠提取管理费为生的公募基金不同，简单算一笔账，即便是3~5亿规模的私募一年管理费大都也仅有2~3百万，年度实现收益达20%方能提取约千万上下的业绩报酬。而目前私募行业内规模达到5亿的不足3成，大环境的不景气令多数私募一年来颗粒无收，发生行业人才退出、小私募难以为继的情况也就不难理解。

　　但行业的优胜劣汰恰恰体现了其市场化运行特征，有利于阳光私募的发展成熟。在小私募挣扎于生死存亡时，一线私募重视风险控制、公司管理完善的优势得以凸显；各自的投资理念和风格也会在锤炼中更加坚定成熟，走出适合自身的制胜路线。而那些心态浮躁贸然入行、忽视公司经营管理的私募，也饱尝了经营的苦果，这也为摩拳擦掌的后来人敲响了警钟——私募有风险，投身需谨慎！

　　创新与希望

　　尽管发展遭遇瓶颈，年轻的阳光私募依旧展现了自身的活力：11年创新型私募异军突起，开创了新的盈利模式，在各类理财产品中表现颇为抢眼，也为行业的发展开辟了新的空间。

　　据不完全统计，目前创新型私募类型主要包括：行业/主题投资型、对冲策略型、定向增发型、风险缓冲型、目标回报型等等。11年已成立的创新型产品数量超过100只，半数为对冲策略型。由于创新型私募普遍成立时间较短，业绩持续性尚待市场检验。而从目前净值来看，多数产品表现平平，反映出新型产品虽各有千秋也各有短板，整体上收益吸引力不足。相较之下，对冲策略型在11年的熊市中表现较为出色，从而迅速崛起成为私募业“新贵”。

　　行业/主题型：将部分或全部资金投资于某特定行业或主题股票，关注其长期价值。往往与相应板块“一荣俱荣，一损俱损”，在行业轮动中缺乏主动性，业绩波动较大。例如从容医疗1期，10年8月份单月上涨16.03个百分点，而11年内累计下跌超过20%。

　　定向增发型：11年一度受到市场追捧，掀起了投资二级市场向一级半发展的潮流。但随着参与机构增多，定向增发的超额收益面临摊薄。以博弘数君定增指数型基金系列为例，11年上半年曾遥遥领先于投资二级市场的私募，9月以来随市场调整却遭遇获利回吐。目前该系列超过八成产品亏损。

　　目标回报型：在规定时间内，如果该产品达不到合同设定的业绩目标，私募公司必须按照合同约定从已收取的业绩报酬中部分返还给投资者。淡水泉、星石、重阳、武当、合赢等均推出了目标回报产品。

　　对冲策略型：目前主要包括市场中性策略、宏观对冲策略两类，因其对冲掉部分系统性风险而在弱市中表现突出。该类型私募在11年的低迷行情中展示出较强抗跌性，大部分产品实现正收益，且均以较大幅度战胜同期指数，在私募普跌的背景下凭借稳定的收益突出重围。

　　2011年7月13日，中国银监会正式下发《信托公司参与股指期货交易业务指引》，给予了信托公司参与股指期货交易的合法身份。相应的，首只对冲信托产品也于年底问世，11年成为真正意义上的国内对冲基金元年，标榜着阳光私募迎来了新的投资蓝海，12年沿着对冲之路整个行业将继续前行。

　　另从媒体公开报道看到，《证券投资基金法(修订草案)》正在有条不紊推进，私募基金纳入监管范围似无争议。此外，国内的私募基金行业协会等自律组织也不断出现，协会负责私募基金行业的自律和监管工作，并致力于投资环境的优化，包括经济环境、政策环境和文化环境等，将为行业的健康平稳发展将起到促进作用。

　　二、盘点业绩角度

　　2011年的熊市中阳光私募超过九成亏损，未能保住绝对收益。这与多数私募管理人未预料到指数会持续下跌，不断试图抄底，始终未采取有力的止损措施直接相关。但也显示出行业目前的问题，包括规模影响业绩、风控能力不足、存在投机氛围等等。在全年个股机会寥寥的背景下，高频交易型与保守稳健型私募领先同业。中长期来看，私募相对指数优势依旧。个体方面，走在前列的多为风格定位较清晰，重视风险控制并且公司管理机制较为完善的私募管理人。

　　熊市再现，逾九成私募亏损

　　11年市场走势可谓出乎各界人士的预料，全年基本呈单边下跌局面。以灵活和抗跌见长的阳光私募在这一年也遭受收益折损：截至12月31日，可统计全年业绩的非结构化阳光私募共计605只，平均跌幅17.86%，仅20只获得正收益，占比3%；逾四成亏损超过20%；66只运作整年的结构化阳光私募中，仅3只取得正收益，15只跌幅超过20%。全年私募亏损者超过九成，我们认为原因主要有以下几点：

　　11年虽不同于08年的陡然急跌，但全年几乎毫无结构性行情和个股机会，私募的灵活风格无用武之地。且在10年涨势强劲的中小板、创业板均沦为重灾区，而私募普遍对此类板块参与较多。

　　绝大多数私募管理人未预料到指数会一跌再跌，故不断试图抄底，始终未采取有力的止损措施。例如从11年5月起直至12月，市场持续下挫，然而根据国金证券私募机构问卷调查显示，在这8个月内仓位维持在三至六成者居多，并未及时通过清仓避险；期间看平后市者占据主流，预计乐观者也大有人在。由此可见，对市场的心怀侥幸和对“底部”认知的偏差，造成大批私募损失严重。

　　尽管绝对收益受损，私募还是保持了一定的超额收益：全年战胜同期沪深300指数6.94%(非结构化，下同，剔除浮动费用)，共计462只跑赢市场，占比超过75%；分月度来看，私募在前4个月因对市场大小盘风格转换反应滞后导致落后沪深300指数；通过调仓及策略转换等自身调整，自5月起基本保持相对沪深300指数的领先优势。与其他理财产品相比，私募前10%产品的业绩为-5.42%，也具备比较优势。

　　图表3：阳光私募与同期沪深300指数涨跌对比

　　以下我们将阳光私募11年的表现，与同样身处熊市的08年做一对比。11年市场在震荡中缓幅下跌，沪深300指数损失25.01%，中证500指数跌33.83%；08年A股则是“暴跌”，沪深300跌幅达65.95%，中证500跌60.80%。

　　图表4：11年、08年阳光私募业绩表现对比

　　图表4显示，11年私募收益更多集中在-10%~-30%区间，08年则以-30%及以下者居多。但结合当年的指数表现来看，11年的阳光私募在环境相对稍好的“慢熊”市中表现却并无进步，大部分跌幅较重且超额收益有限。这也显示出行业发展到目前阶段所暴露的一些问题：

　　“规模是业绩杀手”。尽管这一现象暂不显著，但早在10年便在少数大型私募中有所暴露。有的私募首只产品成绩亮眼，一时受到渠道认可和投资人追捧，后续产品募集顺利，但随着发行数量快速扩张其业绩往往遭遇“滑铁卢”。一方面是因为管理人投资思维跟不上变化，以旧有策略掌管大规模资金；另一方面则是投研团队能力不足，无法与扩张后的资金规模相匹配。此外投资手段单一、衍生工具不足以及弱市下市场流动性不足也是限制私募掌管大资金的重要因素。

　　风控能力不足、执行不到位。真正考验投资管理能力的是熊市中的抗跌水平，然而11年私募绝大部分跌幅超过了10%，凸显了行业整体的风险控制意识及相应制度执行亟待加强。正如前文所述，相当一部分私募在股指持续下跌时始终怀有侥幸“抄底”或“胜出”心态(实际上，相当部分私募判断到11年市场整体机会不佳，但风险预期也不是很高，因此依然不断追逐其中的结构性机会)，而止损制度在实际操作中或被弱化，甚至不排除追逐一些炒作概念的现象。在缺乏对冲工具的不利条件下，如何做好净值管理、摆脱“博弈”心态，是以绝对收益为目标的阳光私募需要反思的问题。

　　私募中秉承明确投资理念并敢于坚持的高手并不多，而准入门槛较低、法律监管尚不到位等因素令行业鱼龙混杂，影响了阳光私募在投资人眼中的形象，甚至部分干扰了市场的正常运行。随着私募基金纳入监管的步伐加快，对于那些行为不当而影响行业及市场正常运行的私募机构，监管机构或可考虑制定出相应的退出机制。

　　年度绩优者：高频交易&稳健保守

　　11年的市场环境下实现净值上涨实属不易，而阳光私募中仍然涌现出这样一批“高手”，其制胜之道也各不相同：

　　高频交易型：11年趋势性机会匮乏、板块热点快速切换的市场正适合此类选手。其投资策略以择时为主，采取波段操作、快进快出的手法把握短线投资机会，及时获利了结并配以果断止损手段，保障绝对收益，当然也承担了相当的风险。此类型绩优代表私募有呈瑞、中睿合银、展博、紫石等，在2011年以显著优势领先同业。

　　稳健保守型：以星石系列、云信中国龙系列和麦尔斯通等为代表的稳健保守型私募，以严格的下行风险控制为特长，尽管整体收益率不高，但能在熊市中脱颖而出。例如星石系列产品始终维持低仓稳健运作，在08年和11年均排名跃居前列。

     联华信托o呈瑞一期以31.31%的年度收益夺取非结构化产品冠军，领先第二名17个百分点。联华信托o呈瑞一期成立于2010年10月底，至2011年底的14个月沪深300指数累计跌32.61%，可谓"生不逢时"，但其净值从未跌破面值，成立来累计收益超过50%。图表6显示，该产品成立以来总共有三次逆势上涨：10年12月至11年1月中旬、5月底至8月底、10月下旬至11月上旬。但年末两个月该产品净值折损较重。值得注意的是，呈瑞旗下的其他产品均业绩不佳，11年底净值基本在0.7~0.9元区间。对于在同一私募管理人旗下且属于相同投资经理操作的产品业绩分化问题，已成为近来行业关注的话题。客观地讲，入场时点不同是导致业绩差异的直接原因。此外第一期产品规模往往相对较小，操作较为灵活，也容易快速积累收益。当然，亦有私募管理人对于自己的首期产品往往倍加重视，努力将其打造为旗舰式产品，从而提升品牌形象。也正是因此，我们一直强调，评价阳光私募不应只看产品表现，还应从管理人角度考察方能全面、公正，这也是国金私募评价始终坚持"产品+管理人"双线条考评的出发点之一。

　　排名第二的是成立于2010年5月底的中融-思考1号，2011年度收益14.18%，其管理人较为擅长趋势投资，在操作中注重以仓位控制风险，并积极通过大宗交易获取低成本筹码。泽熙投资管理的两只产品同时跻身前列：山东信托-泽熙瑞金1号、华润信托o泽熙5期（福麟4号)，年度涨幅分别为12.94%、12.42%。

　　结构化产品方面，中信信托o紫石一期（稳健1020期）以35.99%的收益遥遥领先。紫石一期成立于10年末，一年之内迅速蹿升，成为11年表现最为抢眼的结构化产品，当然该产品于12月中到期，也因此避过了年底股指下挫的冲击。中融-亿方博11年收益12.92%位居其后。另如包括鼎诺春华1~2期等部分业绩优秀结构化产品于四季度到期清盘，而掩盖了优秀业绩。

　　私募界的"冠军魔咒"在11年依然继续上演，10年度冠军及业绩领跑者不少遭遇了业绩跳水，排名大幅下跌。市场风格转换、管理规模大幅膨胀等都是客观因素，但"冠军"高收益背后掩盖的风控不足，亦在11年系统性下跌且"黑天鹅"不断的背景下注定悲剧。

　　中长期跑赢市场，坚持自身风格、重视风险控制、管理机制完善者制胜

　　相比短期排名的频频"变脸"，阳光私募中长期业绩更具参考价值。将考察期延伸至近两年、近三年，私募行业持续跑赢对应期间指数，呈现较强的盈利效应，体现出追求绝对收益的自身优势。

　　近两年沪深300指数累计下跌34.40%，中证500、中小板指分别下跌27.17%、23.72%。可统计近两年收益的阳光私募（非结构化，包括自然月度和非自然月度，下同）共325只，剔除掉业绩报酬后平均下跌10.68%，超越同期沪深300指数22.25%。近三年沪深300指数上涨29.05%，中证500指数涨幅达68.44%，中小板指涨50%。统计范围内阳光私募数量为162只，平均绝对收益37.78%，相对指数超额收益为15.01%。

　　历经三年牛、熊市洗礼，能适应生存并走在同业前沿的往往是坚持自身投资风格、重视风险控制、公司管理机制较为完善的私募公司。

　　坚持自身风格：纵观中长期盈利能力出色的私募，一大共性是自身投资风格清晰稳定。例如以择时为主的展博、中睿合银，凭借对盘面敏感的优势定位于短线交易，中长期业绩稳定靠前，展博更是连续两年跻身同业前十。源乐晟、精熙与翼虎同样以灵活操作见长，在近两三年的结构性市场中脱颖而出。另一类私募属于长期稳步成长型，精于选股以分享个股长期成长收益，例如鼎诺、重阳、智德、云程泰、朱雀、武当、淡水泉等，业绩以细水长流的方式增长，并具备适度风控能力，累计回报可观。以星石、云南信托中国龙系列为代表的稳健保守型私募，凭借极低的仓位和严格风控来规避系统性风险，于熊市中实现绝对收益。

　　风控能力较强：风控到位、净值波动平滑是长期优胜私募的另一特征。正如前文所述，熊市才是私募管理能力的试金石。中长期绩优者尽管风格有积极有保守，但都净值波动不大、在实际操作中严格遵守风控策略。这些风控能力较强的私募也许在牛市中不甚抢眼，但在熊市中无大幅回撤，从而保存实力静候市场良机，具备长期领跑同业的能力。

　　管理机制完善：11年的行业小范围洗牌使公司管理机制问题得到了重视，合理的公司内部管理及团队规模更利于私募的盈利和长远发展。正如前文所述，"小而精"的投研团队更适合私募自身特点也更为高效。在激励机制设置上，一些私募积极做出尝试，例如引入合伙制、虚拟股权等等，以更好地增强人员竞争力和稳定性。

　　第二部分、2012年度策略：组合风险渐进提升，把握战略转型契机

　　对于2012年的阳光私募投资策略，我们建议应在继续追求持续稳定的基础上积极把握战略转型契机，同时适时关注短期热点机会。具体操作上，建议将投资理念稳定持续并具备良好风险控制水平的阳光私募作为构建投资组合的基础，进行长期投资；适当关注中长期精选个股能力较强、能够挖掘经济转型中被市场忽略的个股投资机会并进行长期价值投资的品种；适时考虑搭配高频交易注重择时的灵活风格基金；同时长期关注对冲策略基金。(详细内容请参考国金证券《2012年度阳光私募基金投资策略报告》)

　　挥别了2011年的低迷，2012年的行情能否否极泰来尚无定数，唯有未雨绸缪方能占得先机。在此我们建议，2012年的私募投资应在继续追求持续稳定的基础上积极把握战略转型契机，同时适时关注短期热点机会。具体可以从以下几方面入手：

　　从持续稳健的角度来看，良好的业绩持续性和稳定性可以在震荡、甚至下行行情中有效的降低整个组合的业绩波动程度，从而有利于改善组合的风险收益特征，实现穿越周期的长期目标。在09年至今将近三年的短周期中，部分拥有稳定持续投资理念以及良好风险控制水平的阳光私募成功穿越了这轮经济周期，表现出了良好的中长期投资价值。因此，在进行私募组合配置的过程中，建议投资者对于该类产品持续关注，并可做为构建投资组合的基础，进行长期投资。

　　从行业配置和个股选择的角度来看，在经济转型的大背景下，作为经济增长新动力的战略新兴产业和消费行业投资价值将贯穿于未来整个经济周期，但其中不同企业盈利能力的差异，也势必会通过市场对其的关注程度不同而反映到股价上，产生个股分化。因此投资者可以在投资相关行业主题基金、关注这两大领域战略发展机会的同时，适当关注中长期精选个股能力较强、能够挖掘经济转型中被市场忽略的个股投资机会并进行长期价值投资的品种，更好地分享经济转型成果。

　　不论是经济旺季时周期股景气度的回升，还是由于低估值导致的系统性风险下的被动防御，周期股在明年二季度左右都会迎来一波行情，但在快节奏的市场中持续时间不会太长。因此，面对未来有可能出现的周期股行情以及在政策催化作用下带来的其他转瞬即逝的短期投资机会，建议投资者可以适时考虑搭配高频交易注重择时的灵活风格基金以积极应对。

　　尽管对冲策略基金现阶段所表现出的总体收益水平与其他阳光私募基金相比并不具有明显的优势，对投资者的吸引力相对有限。但不可否认对冲策略的引入能够拓宽私募基金的投资标的范围，有望提高管理人掌控大资金的能力，从而使得“业绩与规模呈负相关”的困局有可能得到解决。而且，随着未来融资融券的进一步推进，对冲操作的有效性也会逐步提高，该类基金的发展前景良好，值得长期关注。