债券市场半月报:流动性主宰市场,机构盼存准下调

南京银行股份有限公司 黄艳红，张兰，张明凯，许凯


　　四季度经济运行数据并没有太多超出预期的亮点,投资温和回落,工业生产低水平整固,投资与消费在GDP增长中平分秋色。在宏观调控仍然以房地产为主要目标的阶段,对中国经济下行幅度的判断分歧仍然较大。从目前来看,区域振兴计划、保障房建设将构成房地产投资的部分对冲,而从国家统计局马建堂局长的讲话中可以捕捉到,当GDP增长在8.5%以上的水平时经济增长仍会被界定为合理的水平。蔬菜价格季节性反弹,但不改CPI逐步回落走势,随着2011年上半年补栏的生猪陆续到了出栏期,后期生猪大量供给可能会对未来猪肉价格形成较大压力。欧债危机步入深水区,标普调降欧洲9国以及EFSF的评级对欧债危机进展形成重要不利影响。2月以后意大利、法国以及西班牙随着大量债务到期融资需求急剧上涨。预测欧债危机的前景依旧难度较大,基于欧元对德国、法国的重要性以及欧元本身的意义我们仍然坚持欧债危机最终将被解决,但过程中如希腊等小国退出欧元区的可能性也日益增大,金融市场波澜难断,而美元在波动中将更强。

　　政策方面,存准下调没有在春节之前兑现还是有些出乎市场的意料,我们认为央行不下调存准的主要原因还是经济增速仍然在高位运行,且通胀依然在高位运行,在经济趋向回落但又没有明显回落的情况下,央行选择临时性提供流动性的逆回购,而不是一刀切的放松政策。预计春节之后流动性会快速回到银行间,资金面会得到迅速缓解,这对债券市场构成重新一定的支撑,特别是欧债危机债务到期量较多的2月份,风险厌恶情绪会再度笼罩估计资本市场,债市有望迎来一定的反弹。我们相信只要资金面快速缓解,即便春节后存准下调推迟,但政策也在预期之中,债市偏多基本面未变,建议持券等待,并适度增仓迎接波段反弹到来。

　　信用产品方面,目前我国中小企业集合债/票据的担保人大都是具有国资背景的专业担保公司,有较强大资金实力和政府支持力度除中关。村科技担保有限公司放大倍数超过10倍,其余担保人放大倍数不高,能够为所担保债券顺利偿付提供良好的保障。仅从担保人角度分析,中小企业集合票据的担保人资质高于银行间市场中其他企业债和中票的担保人。若不发生系统性集体违约,目前续存的中小企业集合债/票据风险可控。策略方面从交易价值来看,低评级品种高于高评级品种,但综合考虑风险收益我们建议参与AA+评级的短融和中票。尤其以一年左右新发短融最优,在春节后如果存准下调和央票停发等政策利好兑现,可以获取较好的收益。