国金证券：固定收益类基金投资增加进攻性

　　张琳琳 张剑辉

　　国金证券2012年2月固定收益类基金投资策略报告

　　增加进攻性，优选“高评级”产品

　　投资策略

　　增加进攻性，优选“高评级”产品——开放式债券型基金投资建议

　　整体来看，由于本轮政策的放松将以小幅缓慢的节奏渐近推进，这就决定了政策微调对基本面的推动作用也将是逐步显现的，而不会 "立竿见影"看到拐点的出现，短期内经济增速仍将延续下滑，通胀水平继续回落。与此同时，在外汇占款保持低位的背景下，我们认为降准是大概率事件，节后流动性获奖改善并对债券市场构成利好。但考虑到市场此前对降准已有较强的预期，以及相比首次降准而言边际作用有所减弱，因此，尽管能够对债券市场起到一定正面作用，但政策信号释放不算强，反映到收益率曲线上，即收益率存在下行空间，但幅度上不会太大。

　　就基金投资组合的构建而言，考虑到经济回落和流动性改善或将继续为债券市场提供支撑，可逐步增加组合的进攻性，优选风险收益配比效果持续较好、操作相对积极、投资管理能力较强的产品。在券种选择上，市场对信用违约担忧的加剧将压制低资质债券品种的反弹，而高等级信用债由于整体资质较好，理所当然地受到投资者追捧，未来一个月在基本面下滑和流动性显著改善的支撑下，高评级品种收益率仍有下行空间，相关侧重产品可重点关注。结合持仓结构、管理人固定收益部门的投研实力以及权益类投资管理能力，建议关注方达强债、鹏华丰收、广发强债、招商债券、南方50、建信增利、中银增利等基金。

　　随折价波动关注优势品种——一般封闭式债券基金投资建议

　　相比较而言，场内具有折价优势的封闭式债基吸引力更为突出，综合考虑折价水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股债投资管理能力等方面因素，工银四季、易基岁丰、建信信用、鹏华丰润、广发聚利等基金可重点关注。

　　适当关注高风险收益端产品——“高杠杆”份额分级债基投资建议

　　在收益率存在小幅下行空间的背景下，风险承受能力较高的中长期投资者可适当关注高杠杆份额，杠杆效应使其在债券市场向好时可以大幅放大业绩，相较于一般封闭式债基而言具有更高收益，但风险水平也相对更高，其中折价水平相对较高且投资管理能力较强的博时裕祥B，信用债配置比例较高的天盈B、添利B、万家利B，利率下行周期中投资价值凸显的聚利B，以及高杠杆配置可转债的景丰B，可侧重关注。

　　低风险份额仍具吸引力——“固定收益”特征分级基金投资建议

　　作为分级基金的低风险收益端，长盛同庆等六只有存续期的产品具有较强的固定收益特征，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，适合作为抵御通胀的中长期投资品种，可重点关注到期收益较高的长盛同庆A、海富通增利A、国泰优先，其中，即将到期的同庆A年化收益超过9%，优势明显，短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品。

　　“高收益”状态或延续——货币市场基金投资建议

　　货币市场基金主要投资于国债、政府短期债券等安全系数较高品种，具有流动性好、安全性高的特点，且无申赎费用，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，是良好的现金管理工具。货币基金的高收益状态节后有望延续，具体品种选择方面，结合当前的债券市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、久期相对较长、资产规模较大的基金品种，具体来看，方达货币、华夏现金、博时现金、广发货币、海富货币、南方增利等货币市场基金产品可重点关注。

　　组合推荐

固定收益基金相对收益组合				绝对收益组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型
广发强债	债券－新股申购型	25%		中银增利	债券－新股申购型
建信增利	债券－新股申购型	25%		招商债券	债券－完全债券型
方达强债	债券－新股申购型	25%
工银强债	债券－新股申购型	25%

　　来源：国金证券研究所

　　一、开放式债券型基金投资操作策略

　　增加进攻性，优选“高评级”产品——开放式债券型基金投资建议

　　四季度国内GDP增速下滑至8.9%，投资和出口增速的放缓是拖累GDP增速下滑的主要原因，但消费提速在一定程度上缓解了经济下行的幅度，整体数据略微好于市场预期，我们维持2012年同比L型的前低后稳的增长形态，经济软着陆趋势不改。

　　工业增加值增速回升。12月工业增加值同比增长12.8%，比11月份加快0.4个百分点。工业反弹主要是由流动性驱动以及外需订单回升所致，趋势依然是底部波动。流动性适当宽松情形下，轻重工业增加值双双反弹；出口交货值从上月的10.1%上升到12.3%，结合当月出口数据来看，未来外需下滑的空间有限。

　　投资延续下滑趋势。1-12月固定资产投资累计同比增速继续回落至23.8%，环比下降0.14%，虽有好转但仍为负值，第一、三产业投资增速下滑，其中房地产投资下滑明显。考虑到保障房投资已基本到位，而住房限购令、首套房贷款增加等政策仍旧抑制房地产开工、销售，未来地产投资下滑仍将对经济复苏起到明显拖累作用。

　　消费增速超预期上行。12月消费同比增长18.1%，增速较11 月上升0.8 个百分点，其中占比较大的汽车、石油类不改回落态势，而居住链条和金银珠宝类则有较为明显回升。12月消费同比增速激增主要是节日因素导致，但调研显示多数区域今年元旦消费增速相比11年下滑，2012年消费增长能否替代投资刺激经济延缓其下滑态势仍有待观察。

　　进口增速下滑明显。12月份，我国进出口总值同比增长12.6%，其中出口增长13.4%，进口增长11.8%，与上月相比分别减少0.4%和10.3%。其中，出口增速已到相对低点，且下滑的幅度开始趋缓，未来继续下滑的幅度可能不会太大；进口增速明显下滑反映国内需求下滑的延续，经济回升仍需等待一季度政策放松及其效应的体现。

　　图表1：商品房新开工面积增速大幅回落

　　图表2：汽车、石油消费额增速放缓

　　来源：国金证券研究所

　　通胀小幅回落。12月CPI 同比增长4.1%，较11月下滑0.1个百分点，延续了自2011年7月份以来的回落趋势；PPI下滑1个百分点至1.7%，除了煤炭之外，各种商品全线下跌，验证了经济下滑，预计未来2个月PPI将继续回落至1%以下，等待需求提升后才能出现数据上的拐点。根据国金宏观组预测，今年上半年CPI下行趋势不变，其中1月春节效应会推动食品价格进一步走高，CPI将会回稳，2月则由于翘尾明显回落以及春节过后涨价因素逐渐消退而出现明显回落，3月开始CPI继续逐月下滑，但估计不会再出现大幅回落。

　　资金价格冲高回落。为促进春节前银行体系流动性平稳运行，前周五央行发布公告称节前暂停资金回笼，并将根据市场流动性情况适时展开短期逆回购操作，统计数据显示，央行已连续三周实现净投放，金额逾1300亿资金，但由于长假前流动性需求巨大，央行又于节前最后一周启动逆回购(3520亿)来向银行体系注入流动性，银行间市场资金价格冲高回落。在现阶段外汇占款保持低位的背景下(12月外汇占款环比下降1003亿，较前两个月的250亿和280亿的规模有所扩大)，流动性工具(准备金)也存在一定的松动空间。

　　图表3：央行停止回笼货币，实现连续第三周净投放

　　图表4：春节备款推动银行间资金价格快速提高

　　来源：国金证券研究所

　　整体来看，由于本轮政策的放松将以小幅缓慢的节奏渐近推进，这就决定了政策微调对基本面的推动作用也将是逐步显现的，而不会 “立竿见影”看到拐点的出现，短期内经济增速仍将延续下滑，通胀水平继续回落。与此同时，在外汇占款保持低位的背景下，我们认为降准是大概率事件，节后流动性将改善，并将推动债券市场向好。但考虑到市场此前对降准已有较强的预期，以及相比首次降准而言边际作用有所减弱，因此，尽管能够对债券市场起到一定的正面作用，但政策信号释放不算强，反映到收益率曲线上，即收益率存在下行空间，但幅度上不会太大。

　　基金投资策略方面，在当前市场利率仍居高位且货币政策松动趋势确立的背景下，即利率下行周期中，建议投资者采取长久期的投资策略，通过提高投资组合久期、承担利率风险来获取收益。就基金投资组合的构建而言，考虑到经济回落和流动性改善或将继续为债券市场提供支撑，可逐步增加组合的进攻性，优选操作风格相对积极、风险收益配比效果持续较好、投资管理能力较强的产品。结合管理人固定收益部门的投研实力以及权益类投资管理能力，建议关注方达强债、鹏华丰收、广发强债、招商债券、建信增利、中银增利等基金。

　　在券种选择上，市场对信用违约担忧的加剧将压制低资质债券品种的反弹，而高等级信用债由于整体资质较好，理所当然地受到投资者追捧，未来一个月在基本面下滑和流动性显著改善的支撑下，高评级品种收益率仍有下行空间，相关侧重产品可重点关注。但从中期或更长一点(全年)的角度来看，经过1月份以来的大幅反弹后，高评级信用债可能正在逐步出现一些泡沫，持有期价值有一定削弱，而中低评级品种估值优势较高，相对价值最优。

　　在当前经济持续走弱的背景下，银行间信用债市场风波不断，从“08鞍钢MT1”债延迟兑付的乌龙事件，到我国债券市场上首例由担保公司为债券违约进行代偿的事件，市场对信用违约的担忧加剧，低资质债券品种的反弹将受到压制，而高等级信用债由于发债主体盈利状况总体良好，具有较强的偿债能力，理所当然地受到投资者追捧，1月10日招标的中石油企业债更是遭遇机构疯抢，创下了34倍的认购记录。未来一个月在基本面下滑和流动性显著改善的支撑下，高评级品种收益率仍有下行空间。

　　另一方面，经过1月份以来的大幅反弹后，高评级信用债收益率曲线陡峭下行，截止1月20日，3年期AAA级银行间固息信用债与金融债之间的信用利差已下降27bp，而中低评级品种收益率曲线仍维持在历史高位并呈现扁平化，其中3年期AA-级银行间固息信用债与金融债之间的信用利差反而微升。因此，从中期或更长一点(全年)的角度来看，高评级信用债可能正在逐步出现一些泡沫，持有期价值有一定削弱，而中低评级品种估值优势较高，未来随着基本面的筑底企稳以及资金面的逐步趋好，信用利差具有较大回落空间，相对价值最优。

　　二、封闭式(交易型)债券型基金投资操作策略

　　随折价波动关注优势品种——一般封闭式债券基金投资建议

　　2012年1月份(1.4~1.20)债券市场窄幅震荡，中债总全价指数小幅上涨0.24%，国债指数上涨0.22%，企债指数上涨0.63%，转债指数大涨3.56%，在此背景下场内交易的12只债券型基金净值平均上涨0.73%，价格平均上涨0.29%。在股市企稳反弹、债市窄幅震荡的背景下，债券基金价格表现多不如同期净值，整体折价率(按份额加权平均)由12月末的6.82%进一步扩大至7.84%，其中华泰柏瑞信用增利折价率超过13%，交银添利、华富强债、国投双债A也在10%左右(截止1月20日)。

　　图表5：一般封闭式债基到期年化收益

简称	设立日期	国金分类	折溢价率	剩余年限	到期年化 收益
招商信用	20100625	新股申购型	-8.28%	3.43	2.55%
银华信用	20100629	新股申购型	-7.52%	1.44	5.59%
华富强债	20100908	新股申购型	-9.69%	1.63	6.44%
信诚增强	20100929	普通债券型	-8.89%	1.69	5.66%
易基岁丰	20101109	新股申购型	-5.80%	1.80	3.37%
鹏华丰润	20101202	新股申购型	-6.46%	1.87	3.64%
交银添利	20110127	新股申购型	-10.23%	2.02	5.49%
工银四季	20110210	新股申购型	-5.64%	1.87	3.16%
双债A	20110329	新股申购型	-9.50%	2.19	4.67%
建信信用	20110616	新股申购型	-6.54%	2.40	2.85%
广发聚利	20110805	新股申购型	-6.08%	2.54	2.50%
信用增利	20110922	新股申购型	-13.74%	2.67	5.69%

　　图表6：一般封闭式债基整体折溢价率走势

　　来源：国金证券研究所

　　由于一般封闭式债基到期后将转为开放式基金，可以进行申购赎回，因此，未来随着到期日的临近，二级市场价格将逐渐向净值回归，下面，我们按照2012年1月20日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算，计算了封闭式债基的折价回归收益，结果显示，华富强债6.44%的到期年化收益水平最高，信用增利、信诚增强、银华信用、交银添利等也在5%以上，相对较高。

　　就短期市场环境来看，尽管政策全面转向的可能性较小，但经济基本面下滑和流动性改善有望对债市形成支撑，债券基金仍具有较好的配置价值，尤其是具有折价优势的封闭式债基，综合考虑折价水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股债投资管理能力等方面因素，工银四季、易基岁丰、建信信用、鹏华丰润、广发聚利等基金可重点关注。

　　适当关注高风险收益端产品——“高杠杆”份额分级债基投资操作策略

　　受益于基础市场的小幅上涨，1月份分级债基的高杠杆份额整体净值上涨1.7%，而二级市场价格在股市反弹环境中仅上涨0.38%，整体折价率(按份额加权平均)由年末的4.62%上升至6.58%，尽管嘉实多利进取、国泰互利B、中欧鼎利B、富国汇利B仍处于溢价交易状态，但目前整体处于相对合理的折价水平，而且也有部分产品具有较高的折价率，如泰达聚利B、天弘添利B、长信利鑫B、海富通增利B均在11%以上，博时裕祥B也超过9%(截止1月20日)。

　　图表7：分级债基高风险份额按份额加权折溢价率走势

　　来源：国金证券研究所

　　按照2012年1月20日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(下述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)，计算使得投资者不亏损的母基金收益率，统计结果显示，打平时要求的资产收益率多在2%~3%，而在假设基础份额提供6%年收益的前提下，多数基金的年化收益在11%~14%左右。

　　图表8：基础份额(基金)不同年化收益预期下，分级债基高风险份额到期年化收益(截止1月20日)

简称	国金分类	折溢价率	剩余年限	打平时要求的资产收益率(年化)	基础份额不同年化收益预期下，基金到期年化收益
					0%	2%	4%	6%	8%
富国汇利B	其它类型	1.27%	1.64	2.83%	-10.50%	-3.02%	4.19%	11.19%	17.99%
大成景丰B	其它类型	-6.04%	1.73	2.06%	-9.52%	-0.28%	8.49%	16.88%	24.96%
泰达聚利B	其它类型	-13.35%	4.31	1.69%	-7.65%	1.26%	8.55%	14.87%	20.53%
海富通增利B	其它类型	-11.19%	2.61	3.33%	-22.95%	-8.22%	3.79%	14.18%	23.50%
天弘添利B	其它类型	-11.37%	3.87	2.06%	-6.36%	-0.18%	5.35%	10.41%	15.11%
富国天盈B	其它类型	-4.43%	2.34	2.45%	-6.23%	-1.13%	3.77%	8.49%	13.06%
万家添利B	其它类型	-6.74%	2.36	1.10%	-2.60%	2.09%	6.62%	11.02%	15.29%
博时裕祥B	其它类型	-9.67%	2.39	2.59%	-9.26%	-2.02%	4.72%	11.06%	17.09%
长信利鑫B	其它类型	-11.26%	4.43	2.11%	-7.28%	-0.36%	5.57%	10.85%	15.67%
鹏华丰泽B	其它类型	-5.45%	2.88	2.57%	-9.69%	-2.03%	4.88%	11.24%	17.17%
多利进取	其它类型	37.80%	0.17	49.43%	-88.07%	-86.53%	-84.87%	-83.06%	-81.12%
中欧鼎利B	其它类型	7.11%	2.40	3.73%	-13.99%	-6.21%	0.94%	7.61%	13.90%
国泰互利B	其它类型	8.40%	0.94	6.19%	-18.93%	-12.83%	-6.72%	-0.59%	5.56%

　　来源：国金证券研究所

　　如前所述，在收益率存在小幅下行空间的背景下，风险承受能力较高的中长期投资者可适当关注高杠杆份额，杠杆效应使其在债券市场向好时可以大幅放大业绩，相较于一般封闭式债基而言具有更高收益，但风险水平也相对更高，其中折价水平相对较高且投资管理能力较强的博时裕祥B，信用债配置比例较高的天盈B、添利B、万家利B，利率下行周期中投资价值凸显的聚利B，以及高杠杆配置可转债的景丰B，可侧重关注。

　　低风险份额仍具吸引力——“固定收益”特征分级基金投资建议

　　从固定收益特征的分级基金来看，同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A、聚利A和增利A等六只基金按照2012年1月20日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)，有存续期限的六只产品的年化收益率(单利)均在5%以上，与同期限的债券收益率及存款利率相比具备明显优势，其中年化收益超过9%的同庆A和增利A可重点关注，国泰优先、汇利A和景丰A等年化收益水平也处于较高位置。

　　从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的具有一定的保护垫。其中，权益类产品长盛同庆(0.844)和国泰估值(0.84)距离对同庆A、国泰优先基准收益“侵蚀”的临界点分别有45%、30%的安全边际；固定收益类产品富国汇利(1.021)、大成景丰(0.969)、泰达聚利(1.028)距离汇利A、景丰A和聚利A基准收益“侵蚀”的临界点也在20%上下，具有一定的安全边际。

　　综合以上对收益和风险的分析，作为分级基金的低风险收益端，上述六只有存续期的产品具有较强的固定收益特征，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，适合作为抵御通胀的中长期投资品种，其中，到期收益较高的长盛同庆A、海富通增利A、国泰优先，可重点关注。

　　另外，国联安双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、建信稳健等基金同样具备固定收益特征，截止1月20日，申万收益、银华稳进、双禧A和信诚500A的折价率均在17%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。此外，在配对转换机制下，固定收益特征的基金也会受到高风险收益端折溢价变动的影响。

　　图表9：“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止1月20日)

基金名称	单位净值	市场价格	折溢价率	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率(单利)
长盛同庆A	1.151	1.137	-1.22%	0.31	5.60%	9.16%
国泰优先	1.111	1.085	-2.34%	1.06	5.70%	7.48%
富国汇利A	1.053	1.003	-4.75%	1.64	3.87%	6.75%
大成景丰A	1.051	1	-4.85%	1.73	4.03%	6.80%
泰达聚利A	1.032	0.886	-14.15%	4.31	3.08%	4.98%
海富通增利A	1.021	0.924	-9.50%	2.62	5.50%	9.26%
国联安双禧A	1.102	0.899	-18.42%	——	5.75%	——
银华稳进	1.003	0.792	-21.04%	——	6.50%	——
申万收益	1.004	0.756	-24.70%	——	6.50%	——
信诚500A	1.058	0.87	-17.77%	——	6.20%	——
银华金利	1.004	0.853	-15.04%	——	7.00%	——
建信稳健	1.004	0.852	-15.14%	——	7.00%	——
银华瑞吉	1.004	0.98	-2.39%	——	7.50%	——
泰达稳健	1.004	0.844	-15.94%	——	7.00%	——
长盛同瑞A	1.004	0.861	-14.24%	——	7.00%	——
银华金瑞	1.004	0.875	-12.85%	——	7.00%	——
多利优先	1.0416	0.964	-7.45%	——	5.00%	——
中欧鼎利A	1.025	0.946	-7.71%	——	4.25%	——
国泰互利A	1.003	1	-0.30%	——	5.00%	——

　　来源：国金证券研究所

　　三、货币市场基金投资操作策略

　　“高收益”状态或延续——货币市场基金投资建议

　　如前所述，尽管央行已公告宣布暂停节前央票发行，但由于长假前资金大幅紧张，银行间市场资金价格快速上涨，本周二1690亿元的逆回购亦未能满足市场资金需求，以市场资金面风向标的上海银行间同业拆放利率来看，短期利率继续上涨，隔夜利率已飙升至8%以上，1个月期利率更是击穿9%，周四央行再次展开1830亿元逆回购操作后，资金利率才高位回落。在此背景下，货币市场基金收益维持高位，截至1月20日，最近七日年化收益超过一年期定期存款利率(3.5%)的基金数量已高达71只，占比90%。

　　图表10：各期限shibor利率走势

　　图表11：货币市场基金周年化收益变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　然而，和年度策略观点保持一致，我们认为，这种“低风险、高收益”的现状难以持久，货币基金收益将逐步回归常态。本周的逆回购期限是14天，2月初到期后将再次冲击市场流动性，因此，我们认为节后央行降准的可能性较大，资金面显著改善背景下货币市场利率将有所下滑。但考虑到政策微调主要是为了改善流动性紧张局面，并非反转为“刺激”，而且从政策变化到效果的显现还存在一定的时滞，短期内不会对货币市场利率产生大幅度冲击，因此，未来一月货币市场基金仍将在货币市场投资品种收益率下降的背景下保持较高的水平。

　　作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金的选择需要综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素。在参考指标选择上，收益方面，可用“最近七日年化收益”或“万份基金单位收益”来衡量基金业绩，还可以采用“节假日万份收益”来考量货币基金的票息收益；风险方面，可以货币基金的重仓债券为基础，通过计算投资组合的加权久期来考察基金对利率变化的敏感程度；从流动性角度来看，资产规模也是选择货币市场基金的重要指标，规模较大的货币基金一方面具有节约固定交易费用、议价能力强等优势，另一方面，相比于小规模基金容易被增量资金摊薄浮盈或者遭遇大比例赎回风险而言，受到的流动性冲击较小。此外，基金季报中披露的“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度也是选择货币市场基金的一个重要参考指标。

　　综合以上分析，货币市场基金主要投资于国债、政府短期债券等安全系数较高品种，具有流动性好、安全性高的特点，且无申赎费用，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，是良好的现金管理工具。具体品种选择方面，结合当前的债券市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、久期相对较长、资产规模较大的基金品种，具体来看，方达货币、华夏现金、博时现金、广发货币、海富货币、南方增利等货币市场基金产品可重点关注。

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　图表13：基金池推荐(按字母顺序排列)

债券型基金	推荐理由
大成债	采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作，业绩表现平稳。
方达强债	准确把握宏观经济形势变化，灵活调整券种配置比重，管理人固定收益产品管理能力较强。
工银强债	公司固定收益产品管理能力突出，该基金设立以来业绩居前，风险收益配比较好。
光大增利	基金经理在2011年四季报中表示今年上半年将继续采取中长久期的操作策略，同时适度控制打新节奏。
广发强债	基金管理人综合实力较强，该基金操作风格灵活，既往业绩表现出色。
华安债券	以追求本金安全为目标，注重风险控制，设有安全垫来规避风险。
嘉实超短债	采取货币市场基金增强型投资策略，将小部分资产投资于收益率较高的固定收益类投资工具。
嘉实多元	基金经理王茜善于在各类投资工具中优化选择，配置和调整组合的卫星资产，谋求增强收益。
建信增利	操作风格灵活，注重发挥资产配置的轮动优势。
南方50	采用被动式指数化投资，跟踪中证50 债券指数，分享债券市场上涨收益。
鹏华丰收	基金经理阳先伟债券投资管理能力较强，操作风格稳健，该基金中长期表现居前。
普天债券	新股申购型基金，投资风格积极，中长期业绩突出，基金经理阳先伟债券投资管理能力较强。
招商债券	大比例资产配置债券，不参与股票投资，债性较纯，风格较为稳健。
中银增利	风险收益配比出色，风格相对稳健，股东背景实力雄厚
货币市场基金	推荐理由及产品
博时现金	流动性强，长期收益平稳，管理人投资管理能力较强。
方达货币	管理人实力雄厚，基金经理操作风格灵活，四季度以来流动性显著增强。
广发货币	票息收益高，流动性强，各阶段收益稳定居前。
华夏现金	流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。
南方增利	四季度以来基金收益大增，持续净申购导致资产规模迅速扩大，流动性强。

　　根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1202期基金组合如下：

图表14：固定收益基金相对收益组合

图表15：绝对收益组合

基金简称

基金类型

基金经理

基金公司

投资权重

基金简称

基金类型

基金经理

基金公司

投资权重

广发强债

债券－新股申购型

谢军

广发

25%

中银增利

债券－新股申购型

李建、奚鹏洲

中银

50%

建信增利

债券－新股申购型

钟敬棣

建信

25%

招商债券

债券－完全债券型

张婷

招商

50%

方达强债

债券－新股申购型

钟鸣远、王晓晨

易方达

25%

工银强债

债券－新股申购型

杜海涛

工银

25%

组合说明：旨在取得超越基准的相对收益，本期组合将普天债券调整为重配企业债和金融债、超配可转债的工银强债，适当增加组合进攻性。

组合说明：以获得绝对收益为目标，组合保持不变，重点关注中银增利、招商债券。

来源：国金证券研究所

来源：国金证券研究所

图表16：组合说明及2012年以来收益情况(截止2012年1月25日)

相对收益组合

绝对收益组合

组合收益

1.16%

0.73%

业绩基准

1.06%

0.16%

投资对象

涵盖债券型开放式基金/货币市场基金

以债券型开放式基金(或者类似固定收益类)/货币市场基金为主，两类产品配置比例不低于80%

组合目标

旨在取得超越业绩基准的相对收益，适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。

以获得绝对收益为目标，适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。

业绩基准

债券型开放式基金收益指数

二年期定期存款税后利率

　　组合说明：旨在取得超越基准的相对收益，本期组合将普天债券调整为重配企业债和金融债、超配可转债的工银强债，适当增加组合进攻性。

　　来源：国金证券研究所