万润科技(002654):国内LED封装行业的领先者

信息来源：东方证券 日期：2012-02-01 作者：[  王天一  ]
        研究结论公司是我国中高端LED 光源器件封装和LED 照明产品提供商。2008-2010年公司营业收入复合增长24.79%,净利润复合增长28.95%,其中直插式LED,贴片式LED 和LED 照明产品分别占2010 年营业收入的50.55%、27.01%和18.60%。
        公司LED 封装技术水平国内先进。对于SMD 产品,公司通过对支架的特殊弧形设计、胶水性能的改良、荧光粉粒径的选配,减少封装相关材料对芯片出光的影响,从而达到提高芯片的出光效率的效果,目前通过深圳市科技成果鉴定,达到国内先进水平,并取得相关证书。同时公司的直插式产品通过采取合金线替代金线的焊接,节省单位制造成本,以达到产品成本优化效果。
        优质的客户资源为公司业绩的增长保驾护航。目前公司在指示显示、背光照明、汽车应用、照明应用等方面与国内及国际一些知名客户有相关合作接触,指示信号灯有DELL、IBM、HP 等,背光有康佳、帝光、EGLO等,汽车应用有东风日产、雪铁龙等、照明应用有沃尔玛、家乐福等,相关客户的合作和基础为未来公司在品牌知名度提升打下基础,同时随着公司产品技术的提升,合作的加深,为公司业绩的增长提供了保障。
        强有力的研发团队及相关认证的获得利于公司相关产品的市场拓展。公司目前有超过200 人的技术研发团队,涵盖了LED 的封装和照明领域,拥有专利51 向,其中3 项发明专利,38 项使用新型专利和10 项外观设计专利。同时公司的LED 光源产品已获得美国UL 认证,欧盟ROHS、CE 认证,德国的TUV、LVD 及SGS REACH 等相关认证,在国内已获得3C 认证。强有力的研发团队及相关认证的获得利于公司相关产品的市场拓展。
        募投项目将大幅提升贴片式LED 和LED 照明产品的产能。本次公司募集资金约24,555.30 万元,投资于新型高光效贴片式LED 生产建设项目、LED 绿色节能照明灯具生产项目、企业技术研发中心项目。项目达产后将新增9.84 亿颗/年各种规格的贴片式LED 光源器件的产能,以及新增各类LED 照明灯具79.2 万盏/年和灯条66 万米/年的产能。
        我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.59 元、0.84 元、1.17 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2012 年20-25 倍PE,对应合理估值区间在16.80 - 21.00 元之间。
        风险因素:公司可能存在市场竞争加剧风险和产能扩张的市场销售风险。