世茂房地产：减债应是首要任务

　　公司2011 年销售未达标，但在疲软的房地产市场中是可被接受的。公司2011 年的合约销售为306.4 亿元，为年销售目标的85%。销售面积同比下降5.5%，为239 万平方米。这比销售目标相差较远，但在疲软的房地产市场中是可被接受的。尤其是许多推出的项目分布在受限购影响严重的城市。

　　减债应是公司的首要任务。公司需要提升公司的销售规模并提高合约销售来加强财务表现。我们预测净负债率将会在2011 年内攀升到88.5%。建造进度与未来发展的平衡将会是公司的一个难题。

　　基于在2012 年的均价将会同比下跌10%，2013 年的均价将会下跌5%，我们调整公司的盈利。在2012 年，毛利率将会下降至37.4%，净利润率将会降至14.4%。

　　我们给予世茂房地产HK$9.34 的目标价，相当于2011 年预测每股NAV18.67 港元的50%折让。我们上调世贸的投资评级至“中性”，因为股价下跌并基本上反应了负面因素。