百丽：2011年4季度同店增长低于预期

　　公司 2011 年4 季度鞋类业务的同店增长8.2%，低于我们15%的预期。公司管理层解释突然的放缓是由于经济放缓，10 月和11 月天气较暖不配合冬季货品销售，以及12 月的后半月减少促销。但是我们看见达芙妮的2011 年4 季度核心品牌同店增长为26%。我们相信公司由于11 年前3 季度的强劲收入增长，预留更多的资源提高2012 年1 季度的销售。

　　2011 年公司鞋类业务和体育用品业务的总零售店铺数量分别增长了23.6%和28.0%达到了10,270 家和4,680 家。尽管4 季度鞋类业务的同店增长低于预期，但是强于预期的店铺增长将贡献2012 年的销售增长。另外管理层预期由于12 月份公司减小推广力度，利润率优于预期。因此我们维持我们FY11-13 基本每股盈利预测0.511/0.613/0.731 元人民币。除此之外，潜在的收购深圳领跑也将有助于提高公司的盈利能力。

　　尽管 2011 年4 季度鞋类业务的同店增长放缓，我们仍然预期2012 年的增长将维持强劲。我们维持“买入”评级但是下调目标价至14.95 港元，对应20 倍2012 年预测市盈率。