全球宏观趋稳 铜价短期调整中期看涨

　　上周五美国公布了1月份非农就业数据，数据超预期表现令金融市场在经过一周低迷走势之后，重新找到信心，周五欧美股市大幅上涨，其中纳指创07年10月份新高，标普、道琼斯指数也逼近07年10月高点。伦铜是所有商品中涨幅最大的品种，周五涨幅高达3.2%，几乎收复前几个交易日的跌幅。在此期间美元指数的表现差强人意，QE3的预期消退之后，受到经济数据持续走强的提振，美元横盘震荡。

　　中国逐步进入消费旺季  但采购不能过分期待

　　中国的消费一直是铜市场的焦点，在春节过后中国企业即将进入正常的生产中。通常春节后将迎来铜的消费旺季，并且旺季将持续至二季度，线缆、变压器等产量达到全年的高点，在此过程中对于铜的需求将得到极大释放，笔者认为今年是智能电网进入全面建设的阶段，因此春节过后的消费旺季如期而至是大概率事件，但并不能以此来推测中国在同一阶段会有大量的铜进口。最关键的原因在于采购已经提前，在2011年9月份全球铜价大跌的同时，套利窗口的打开激发了中国买家在四季度大量采购的热情，无论是滞后的进口数据还是及时的库存数据均显示当时全球铜的贸易路径从从美国流向中国，当铜价上涨过高时，进入期货市场，当铜价调整时，进入现货市场。由于采购已经提前，则在春节过后，消化国内库存将是铜加工企业进入生产旺季的最佳指引，这或将体现在SHFE库存减少、保税区库存减少、现货升水等指标的变化上。当前状况是国内上交所库存高企、现货持续跌水，显示春节因素仍在起作用，后期我们将持续关注指标与行业的变化。

　　全球宏观环境趋于稳定

　　进入2月，欧元区的债务风险正在放大，欧元区还在讨论救助细则，笔者认为尽管一季度偿还债务额度是全年最高，但是从长期来看各方救助将使得欧元区在一季度得以渡过难关。关键原因在于欧元的建立并非易事，德国是欧元区规模最大、收益最大的国家，德国之所以还没有出手相救，在于德国与各国利益的博弈还未结束。因此今年一季度风险释放的可能性很大，但被救助的概率更大，2011年12月份的LTRO则是一次尝试。

　　美国此轮经济数据走强是资金回流美国，推动美国住房市场和消费市场所致，也符合奥巴马的政治意图，问题是经济数据的走强能持续多长时间，纳指已经创近10年新高，道琼斯指数和标普创新高也指日可待，未来或许不用政策，强劲的美国股市也可以吸引大量资金回流美国。

　　在资金大量转移至美国的背景下，中国外汇占款持续减少，以及此前的降存举动意味着未来中国货币政策将不会有“更紧”的调控，或者“不作为”、或者“降存”。稳定的国内货币政策环境将有利于铜价震荡上行。

　　综上，我们认为短期春节效应还在影响中国铜的消费市场，生产未进入消费旺季阶段，同时前期市场对于欧元区“LTRO”的炒作暂告一段落，铜价处于技术性的调整行情中，中期在全球宏观环境趋于稳定、铜生产进入消费旺季两个因素的炒作下，铜价有望结束调整，重新展开上涨行情。预期短期调整目标位60日均线附近。

　　短线操作：沪铜1204合约在60000入场的空单继续持有，止损61000，目标位57000.

　　东吴期货研发部 宋露