债券市场周报:基本面利好继续支撑,资金面改善预期较强

华泰证券股份有限公司 程艳


　　1月份制造业PMI 录得50.5%,环比回升0.2个百分点。在我们看来,PMI指数连续两月小幅回升,主要受节日消费推动影响。此外,虽然PMI指数回复至50%的荣枯线以上,但历史纵向来看,其值仅略高于2009年同期水平,比2005年以来同期均值低2.2个百分点,显示当前制造业增长动能依旧较弱。另外,产成品库存指数显示企业去库存进程仍在加快,再结合目前外需持续不振的情况,我们认为,一季度经济继续惯性下滑是大概率事件。

　　通胀方面,根据我们的估算,1月CPI环比将继续上升,幅度上基本持平于去年同期,或在0.90%-1.00%,由此我们估计1月份CPI同比增幅在4.00%-4.10%,跟早期市场的普遍预期也是比较趋同。2月份来看,由于翘尾因素的解除量高达1.20%,CPI同比增幅将再次迎来大幅下行,届时破3.50%或几无变数。上半年来看,延续我们2012年度策略报告的观点,虽然3月份将面临小幅的反弹,但二季度维稳于3.50%以下是大概率事件,继续形成债市基本面的强力支撑。

　　投资策略方面,我们认为,基本面利好形成债市强力支撑,未来资金面的大幅改善将推动债市收益率再下一城,特别是信贷开闸初期,中高评级信用债一般表现最佳。

　　目前来看,利率债仅有配置价值。短期来看,为布局降准,交易型投资者可继续配置高评级信用债(AAA级),同时适量尽量布局AA+级,皆以中短期限为佳。中期来看,在AA级信用品种里沙里淘金会是今年投资的主线。在我们看来,起自去年十月份的交易性投资周期已行至中后段,未来配置性投资将占据主导。

　　可转债方面,以石化转债、工行转债为代表的蓝筹板块转股溢价率持续维持在0.0%左右,提供了投资者替代相应正股的一定机会,即向上空间跟正股相当,但向下却有一定债性保护。