信达国际：候高减持李宁 目标价9元

　　集团早前发盈警表示，受订单增长乏力及回收部分经销商的库存，预期2011年的营业额，将按年减少6%-7%，而受到生产成本上涨等影响，估计毛利率及净利润率受压。

　　集团上周宣布因应集团主动变革的策略步骤，以及2012年的业务发展规划，就组织结构进行优化和调整，包括精简人员及整合资源等，目标是希望集团能聚焦核心业务，优化组织结构，提升运营效率，并改善净利率水平，此举成效仍有待观察。

　　集团上月底宣布，获美国私募基金TPG入股。李宁发行可换股债券予TPG的做法，与TPG 2009年入股女鞋股达芙妮(00210)如出一辙，当年入股消息公布后，达芙妮股价均显著造好，升幅显著跑赢恒指；市场憧憬TPG的入股，并参与管理及营运，料可复制达芙妮的成功例子，当中包括改善集团的供应链、销售渠道效率及毛利率，推动股价过去半个月显著反弹超过21%，相信已反映利好因素。

　　由于过去一年内地体育用品市场竞争极为激烈，加上李宁营运模式上有所失误，市场定位和定价不清，导致去年业绩欠佳，相信今年整体经营状况未见起色。

　　市场预期集团今年收入及每股盈利分别按年增长近5%及10%，现价相当于预测市盈率14.4倍，较历史平均水平折让30%，惟我们相信今年体育用品市场竞争将会持续，集团的整体营运表现或再令市场失望，因此建议趁高减持。