康哲药业：业绩增长显著 符合预期

　　公司发布正面盈利预告 预计业绩显著增长：公司发出正面盈利预告，2011 年公司纯利显著增长，符合我们之前对公司业绩预期。根据之前我们的预测，2011 年公司收入将增长约60%，股东应占溢利增长约100%。收购大幅提升公司业绩表现，原业务持续稳定增长：公司业绩增长主要得益于两方面，首先，收购大幅提升公司业绩表现。公司2011 年4月收购天津普瑞森医药贸易有限公司及其附属公司，收购时天津普瑞森承诺2011 年纯利不低于 1.5 亿元港币的盈利保证，由此推算，预计收购将为公司在2011 年带来约50%的盈利增长；其次，公司原有业务部分将维持持续稳定增长，预计收入增长率可以维持在30%左右，考虑规模增长带来的规模效应以及有效的成本控制，预计原有业务部分将带来约50%的净利润增长。

　　核心竞争优势进一步增强：营销网络与产品是医药行业的两大核心点。公司是全国最大的处方药营销、推广及销售商，拥有全国最大第三方营运网络，并购天津普瑞森后，营运网络得到进一步扩张。目前公司拥有超过1,000 人的专业营销、推广和销售人员，及约1,000 个独立的第三方销售代表或经销商，覆盖全国13,000 多家医院。产品方面，公司坚持每年引入平均不少于两个适合直接学术推广模式的产品和平均不少于两个适合代理商推广模式的产品，丰富的产品组合保证了公司持续稳定的快速增长。

　　未来业绩有望继续维持稳定快速增长：公司主打产品黛力新和优思弗具有品牌优势，医生及患者认可度高，公司目前正针对该两种产品积极开发更多的应用科室，同时公司拥有国内最大的第三方营运推广网络和的目标医生库，足以保证公司产品可以维持持续稳定增长，因此我们预计未来公司直接网络部分的主要产品黛力新和优思弗都可以取得约20%的增长，潜力产品依克沙、莎尔福及新活素等预计可以继续保持50%以上的高增长；代理网络部分的产品将继续受益新医改扩容，将继续维持快速增长，同时2012 年将继续享受因上年收购带来的同比约10%的业绩增长。此外，公司正在开发的自研产品 CMS024(酪丝亮肽)泵三期临床试验已经进入实质性阶段，该产品是治疗原发性肝癌晚期的国家一类新药，具有广阔是市场需求，该产品有望持续成为公司未来的主要增长点。

　　目标价6.95 港元，维持买入评级：考虑到医药流通行业的平均估值水平，及公司未来几年的增长率，我们给予公司目标价6.95 港元，相当于2011 年23.7 倍和2012 年18.8 倍PE，较现价有26%的上升空间。