海外可转债市场专题之三-可转债评估与套利
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-10 13:59 来源: 新浪财经
可转债评估有四项重要的指标:纯债价值(straight bond value)、转换比率(conversion ratio)、转换平价(Parity)、转股溢价率(conversionpremium);可转换债券的价格结构特殊,在到期日,转债价格是赎回价格和转换平价之间的较大值;在到期日之前,转债价格有纯债价值和转换价值为支撑,转债价格在不同的情况下有不同的特征,可以大致分为强股性、强债性、兼具股性债性三类。
对于影响转债价值的各个因素有不同的敏感性指标:分别用希腊字母表示;Delta(δ)度量转债价格对基础资产价格变化的敏感度;Gamma(γ度量转债Delta 关于基础资产价格变动的敏感度; Theta(θ度量转债价格关于时间变动的敏感度; Vega()度量转债价格关于基础资产波动率变动的敏感度;Rho(ρ度量转债价格关于利率变动的敏感度。
可转债套利指数的表现更为平稳:HFRI 可转债套利指数的年化价格波动率明显低于MSCI WORDL 和S&P500指数,其夏普比率也显著高于S&P500指数以及MSCI 世界总报酬指数。在262个月的考核期间,股票市场负数报酬的月份占比约为38%,可转债套利指数只为20%。
Delta 套利策略是可转换基金采用的最基本的套利策略:采用这种策略可以有效的控制投资组合收到股价变动的影响,同时还可以把握股价波动率的收益。构造delta 套利策略的基本思路是买入转债,然后依据转债delta 也就是转债对股票价格的敏感性,卖空一定数量的股票,使得组合达到对股价波动中性。