中国可转债策略周报:尝试兑现部分获利

中国国际金融有限公司 张继强，徐小庆


　　策略观点

　　基于上述分析,我们坚定之前的判断,2300点之上股市反弹阻力加大,短期可能转入震荡整固,等待2月份信贷及经济数据的指引。

　　加上供给方面,民生转债随时可能出现的担忧(时点众说纷纭,冲击幅度有限)。鉴于不利因素增多,转债投资者可考虑对部分获利落袋为安(如10-20%的转债仓位),新建仓资金耐心等待逢调整吸纳机会。当然,鉴于转债估值和股市均没有大幅脱离底部,来自纯债的机会成本逐步降低,转债安全边际尚可,中长期看法仍偏正面,调整中关注低吸机会。而短期来看,股市技术指标还没有完全走坏,股市表现仍将有所反复,债市表现也可能平淡,大举减持转债还需要更强的“信号”。

　　热点个券

　　利息税探讨:利息税是影响债性较强转债投资价值的重要因素,值得我们加以探讨。到期赎回如何征税是投资者应该注意的风险点。

　　从登记公司和税务部门的倾向性来看,对转债到期赎回价超过面值部分全额征收利息税的可能性较大,且这种操作方式存在历史先例。

　　对基金、QFII和个券而言,到期赎回价高且当前转债价格明显超过面值的唐钢、澄星转债税后收益率下降幅度非常大。对基金和个人投资者,对唐钢、澄星等转债持有到期可能不是一个好的选择。此外,这不影响新钢、唐钢等转债性价比相比纯债并不突出的判断。

　　非银行大盘转债:国家发改委上周“意外”上调,对相关公司是利好。不过,“成品油定价机制完善方案”预计将慢于市场预期。我们认为正股跑赢大市的难度开始增大,未来趋势更可能将跟随大市。

　　该转债由于估值水平低,正股跟随大市,转债性价比仍明显超过正股和股指。该转债也仍是我们重点关注对象,但由于近期反弹势头可能遭遇波折,投资者可考虑兑现部分获利。

　　国投、川投转债:二滩直购点协议终止,有助于改善其电价偏低现状。基于地产行业政策松动、经济硬着陆担忧下降等判断,我们上两周已经建议投资者适量降低电力转债配置比率。除上述行业整体因素外,国投、川投汇兑损益将明显下降值得关注。但电力行业仍有积极因素,包括煤价疲软、盈利能力有所反弹等。对三只电力转债,国电适合波段操作,国投建议继续适量持有,川投机会成本较高。