中国国债期货交易系列研究之一: 国债期货将推动债市跨越式发展

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本报告对国债期货仿真交易的可得信息作了初步梳理,对国债期货的关键交易原理进行扼要介绍,并对国债期货的可能运用方向作出重点展望。

　　我国国债期货仿真交易即日启动,并有期货公司、券商、银行等多家金融机构参与首轮联网测试,这标志着我国正式推出国债期货交易已进入了倒计时状态。从相关媒体及市场渠道所获消息来看,本次国债期货仿真交易主要针对中期国债进行1年以内的期货交易,其保证金比例设置较低,并采用实券交割方式。在今年初即推出国债期货仿真交易总体早于市场预期,直接体现了决策层加快推进债券市场发展的战略意图,同时也应与海外市场竞相推出人民币离岸衍生产品的倒逼机制有关。

　　国债期货交易的关键原理主要包括标准券设定、期货定价影响因素、保证金要求及盯市制度、到期清算交割等方面。其中标准券是按不变票面利率和到期期限设定的名义国债,本质可视作为一揽子可供交割的实际国债的一个代表。国债期货定价主要涉及期货与现券之间的无套利均衡定价原理,同时还受市场预期等非套利因素影响。保证金交易方式为国债期货提供了放大杠杆倍数的作用,逐日盯市制度则将期货交易的浮动盈亏提前实现为保证金增减的实际盈亏。到期交割主要涉及实际国债品种和标准券之间的合理折算以及实券和价款的到期对付,此外还包括最有利交割券种的选择策略及其对现券定价的交互影响。

　　国债期货交易的主要运用方向包括债券远期买入或卖出、组合久期管理及国债做市对冲、期现套利与跨期交易、期限利差及信用利差交易、固定收益类杠杆交易、权益类和固定收益类对冲交易。结合国债仿真交易的基本要素安排,我们对以上主要交易运用方向作了初步评析。