第一上海：建议持有敏华控股 目标价5.03元

　　欧洲定单增长显注、个别原材料成本已见回落

　　北京将试点推出“家具以旧换新”政策，但具体政策内容还未出台，如试点成功，有可能再推展至其他城市，整个政策将加快消费者更换家具频率，我们认为对家具行业起正面作用；

　　我们最近与管理层更新最近销售情况，公司的订单增速基本附合我们预期，出口业务方面，订单已排至今年5 月，当中欧洲市场增长强劲，公司最近在德国家具展中取得总值4 百万美元订单，并增加15 名新客户，我们预期欧洲市场在下半年的销售增长将>25%，而美国市场方面，由于去年基数较大，我们预期订单仍将保持在高单位数增长；国内销售方面，公司不断向二、三线城市展店，我们预期销售仍能保持过往>25%的增速；成本方面，主要原材料价格均见一定跌幅，1 月份皮革(占原材料成本的40%)价格较去年跌5%，而1 月份运费亦较9 月下跌10%，我们预期公司下半财年的利润率将会有所改善。敏华现估值约为2012 年3 月的14x，2013 财年的10x，维持持有评级。