债券市场周报:1月份经济大幅下行

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　多项指标大幅恶化,国内经济快速下滑。1月份土地市场寒冷加剧,土地出让金同比大幅下滑,地方政府已经感受到调整压力,说明经济处于快速下滑的过程。1月份房地产价格环比出现第5个月下降,各大房地产商销售大幅下降,使得库存压力大幅增加。1月份汽车销售也出现大幅下滑,剔除春节因素之后下滑幅度依然较大,同时BDI、全社会用电量等指标均表明国内经济在1月份出现快速下滑迹象。

　　企业活力下降,货币增速放缓。企业活力的下降和脱媒化导致M2增速下滑程度高于预期,其中1月份新增信贷低于市场预期,不及08年以来1月份的均值。而M1增速的大幅下降与存款定期化有关,这些表明企业经营活力不强。脱媒化是M2增速下降的另一个重要原因,可能会延续全年。

　　1月份货币增速的大幅下降与经济大幅下滑相互呼应。

　　基金四季度报告:利率债占比下降,信用债占比上升。去年第四季度基金报告中,债券基金资产配置中信用产品的占比显著增加。债券基金的持券组合结构中利率产品占比有所下滑,国债、金融债和央票的占比约为28.7%。而信用产品中,企业债占比大幅增加5%,而可转债占比继续维持在15%左右的较低水平。

　　债券市场调整有限,收益率将继续下行。受之前公布的PMI 超预期回升、CPI 超预期反弹的影响,债券市场投资者对经济走势和通胀形势产生担忧,债券收益率尤其利率债的收益率调整幅度较大。其中10年期国债收益率回升了8.5BP,3年以内的国债收益率均回升了10BP 以上。不过由于周五公布了金融数据,部分打消了投资者之前的担忧,收益率比周四有所回落。基于我们判断未来经济还将继续下滑,债券收益率还将继续下行。