国泰君安利率周报:出口探底信贷反复,回调过后支撑犹在

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　经济方面,2月初下游地产需求仍旧处在低位,但同比负增有所放缓,显示出企稳迹象。而在春节因素影响下,1月进出口增速双双负增,或导致1月进出口同比增速均为12年的最低水平,预计2月增速或将大幅反弹。

　　物价方面,1月CPI4.5%,高于我们4.0%的预测值;PPI0.7%,完全符合我们预期。而商务部、农业部最新数据显示,食品价格节后均有不同程度下跌,而猪肉价格也继续回落;生资价格中,大宗商品价格整体企稳,商务部数据则小幅上升。

　　综上所述,我们预测2月CPI 为4.0%,PPI 为0.2%。CPI在春节期间短期回升后将持续回落,而PPI 同比也将继续下降、但环比已经企稳。

　　货币方面,1月新增信贷7381亿、M2增速为12.4%、M1增速为3.1%,所有流动性数据均显著低于预期,其中信贷低于预期有春节因素的影响,也表明政策放松低于预期。但我们认为货币宽松格局未变,只是信贷宽松过程出现反复。维持12年总信贷8万亿目标不变,预测2月新增信贷7200亿,2月后的信贷仍有望实现持续同比多增。

　　上周央行公开市场重启正回购,从而实现周度净回笼。此举符合“节前投放、节后回笼”的历史规律,主要目的在于对短期流动性的管理,因此,宽松货币政策基调仍旧未变。

　　本周公开市场到期资金仍在低位,并且不排除央行继续使用回笼工具调节市场流动性。但近期以美国VIX 为代表的风险指数大幅回落,显示海外避险情绪出现明显改善,或将使得热钱大幅流出的局面发生转变,由此对于资金面整体维稳将产生积极的推动作用。

　　由于前期政策放松预期迟迟未能兑现,而1月通胀反弹也超预期,政策宽松或将延后,短期内利率产品或仍有反复。但是,经济仍在底部徘徊,春节过后通胀或将再度稳步回落,资金状况也或因热钱回流而继续趋缓,从而对利率产品收益率趋稳仍旧形成一定支撑。