中国公司债及企业债信用分析周报

中国国际金融有限公司 徐小庆，姬江帆，张莉，许艳


　　本周4家企业公告发行6支企业债,总金额70亿元;4家企业公告发行5支公司债,总金额26亿元。企业债公司债合计发行金额96亿元。

　　企业债均为城投债,只有青岛城投达到投资级评分,其余均为投机级。青岛城投是计划单列市和副省级城市青岛市的主要城投企业,所在地区财政实力雄厚,评分达到3-,债券无担保。投资级中,资质相对较好的是华发集团债,公司合并业绩较好,但主要来源于目前受调控影响较大的房地产业务,而且承担千亿元以上市政项目建设任务有巨额投资压力,未来偿债也较大程度上需依赖政府支持,我们也将其归为城投行业,珠海市具备一定财力,综合考虑给予4的主体评分,无担保。珠海市另外一支城投债珠海交通主要承担交通领域建设任务,自身财务状况不如华发,从业务性质上看也并非典型的城投,给予低一档评分4-。

　　主体资质最弱的是柳州东城,发行人是柳州市下属区县的城投企业,所在行政单位财务很弱,但一定程度上获得柳州市财力支持,主体评分只有5+,但债券是本周唯一有担保的城投债,担保后债项评分也提升至4-,与珠海交通一致。

　　公司债发行人均为国有背景,但债项评分都只有4,都属于比较典型的投机级品种。其中安阳钢铁是有一定规模的地方钢铁企业,盈利能力较弱,但现金流状况尚可,债务负担正常,主体评分维持4;兴发是具有一定规模和资源优势的磷矿石和磷化工企业,近期投资压力和短期偿债能力明显上升,我们将其主体评分下调一小档至4-,债券由规模实力更好的控股股东担保,债项评分暂提升一档至4;中粮生化是中粮集团控股的玉米加工企业,产品和原材料价格波动对自身经营和财务情况影响较大,但稳定的补贴保证有较好的盈利和现金流状况,主体评分维持4,债券无担保;日照港股份是具备一定规模和竞争力,近年业务稳定提升的港口企业,盈利和现金流较前期发债的控股股东日照港集团差距不大,但债务负担明显较集团更轻,给予其4的主体评分,较集团高一小档,债券由集团担保,不再提升债项评分。

　　本周涉及一支债券评分调整:我们将兴发主体评分由4下调至4-,相应地其尚未到期的短融11兴发CP002主体和债项评分也下调至4-。