2012年2月20日信用债市场周报:准备金下调,迎来高等级信用债卖点
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-21 03:59 来源: 新浪财经
们对利率债和高等级信用债中期走势仍不乐 观,如果高等级信用债收益率能有下行,我们建议机构利用准备金下调创造的卖点继续 降低杠杆。而低评级信用债则继续看好。
一,准备金替代逆回购的频繁操作,能在 一 程度上缓和资金面压力,但无法带动资金 利率大幅回落。准备金下调释放3800亿资金,但由于上周有接近2400亿逆回购后面逐 步到期,释放出来的资金并不多,下周内回购利率还难以明显回落,我们估计R007将在4%以上运行。
二,下周中长期利率和高等级信用债的供给 压 大,且一级市场对二级市场推动作用将 较为有限。下周有中石油200亿,铁道债150亿等高等级信用债集中供给,如果考虑到 还有480亿长期利率债发行,浦发银行300亿5年金融债,中长期品种供给压力非常大。 一级市场热情下降,对二级市场的推动作用也非常有限。一旦高等级信用债再度上涨, 机构可能顺势降低杠杆,这也会制约高等级品种的上涨空间。
三,债券轮动趋势明显。本轮利率产品调整始 于 月初,中低评级信用债的相对启动时 间也相差无几。从近期看,机构对信用债的风险偏好有所上升。首先,一级市场需求增 加。我们近期路演中,部分机构反映一级市场拿券难度增加。二,风险事件依旧,但对 市场冲击下降。上周山东海龙CP被下调到垃圾级,但对二级市场其他品种几乎未产生明 显的冲击,也没有影响到信用风险偏好的回升。市场更多的解读是个券事件,而不是系 统性信用风险。三,随着准备金下调,资金成本下降后,低评级信用债的票息收益更明 显。
四,海外市场避险情绪明显下降。从欧债看,希 腊 助进展顺利,下周应该能敲定新一 轮救助计划,这使得希腊在3月份违约的概率明显下降。从经济基本面看,上周公布的 美国房地产数据好于预期,就业市场也维持好转趋势。从市场避险情绪看,欧元,股票, 大宗商品持续反弹;美元则出现回落。l银行间信用策略:准备金下调,资金压力下降后短 融 的调整压力也减弱,防御性更好。 尽管短期内高等级信用债收益率可能下行,但空间不大,我们建议机构顺势降低杠杆。 相比之下,中低评级信用债的价值更高。
交易所市场策略:近期信用市场已开始向中低评级信 用 化,其基本面背景在于经济下 滑最快阶段预期已度过;年后随着中长期信贷投放增多、企业短期票据利率快速下跌, 表明普通企业的融资环境也开始有好转;同时,近期权益市场的上涨反证投资者的风险 偏好开始回升;中低等级估值的相对优势也支撑信用债从高等级向中低等级转换;准备 金再次调整后,市场流动性缓解有利于交易所资金利率回落,也更方便于套息交易。综 合看,交易所的中低等级信用回暖仍有持续的基础和动力。本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下们对利率债和高等级信用债中期走势仍不乐 观,如果高等级信用债收益率能有下行,我们建议机构利用准备金下调创造的卖点继续 降低杠杆。而低评级信用债则继续看好。
一,准备金替代逆回购的频繁操作,能在 一 程度上缓和资金面压力,但无法带动资金 利率大幅回落。准备金下调释放3800亿资金,但由于上周有接近2400亿逆回购后面逐 步到期,释放出来的资金并不多,下周内回购利率还难以明显回落,我们估计R007将在4%以上运行。
二,下周中长期利率和高等级信用债的供给 压 大,且一级市场对二级市场推动作用将 较为有限。下周有中石油200亿,铁道债150亿等高等级信用债集中供给,如果考虑到 还有480亿长期利率债发行,浦发银行300亿5年金融债,中长期品种供给压力非常大。 一级市场热情下降,对二级市场的推动作用也非常有限。一旦高等级信用债再度上涨, 机构可能顺势降低杠杆,这也会制约高等级品种的上涨空间。
三,债券轮动趋势明显。本轮利率产品调整始 于 月初,中低评级信用债的相对启动时 间也相差无几。从近期看,机构对信用债的风险偏好有所上升。首先,一级市场需求增 加。我们近期路演中,部分机构反映一级市场拿券难度增加。二,风险事件依旧,但对 市场冲击下降。上周山东海龙CP被下调到垃圾级,但对二级市场其他品种几乎未产生明 显的冲击,也没有影响到信用风险偏好的回升。市场更多的解读是个券事件,而不是系 统性信用风险。三,随着准备金下调,资金成本下降后,低评级信用债的票息收益更明 显。
四,海外市场避险情绪明显下降。从欧债看,希 腊 助进展顺利,下周应该能敲定新一 轮救助计划,这使得希腊在3月份违约的概率明显下降。从经济基本面看,上周公布的 美国房地产数据好于预期,就业市场也维持好转趋势。从市场避险情绪看,欧元,股票, 大宗商品持续反弹;美元则出现回落。
银行间信用策略:准备金下调,资金压力下降后短 融 的调整压力也减弱,防御性更好。 尽管短期内高等级信用债收益率可能下行,但空间不大,我们建议机构顺势降低杠杆。 相比之下,中低评级信用债的价值更高。
交易所市场策略:近期信用市场已开始向中低评级信 用 化,其基本面背景在于经济下 滑最快阶段预期已度过;年后随着中长期信贷投放增多、企业短期票据利率快速下跌, 表明普通企业的融资环境也开始有好转;同时,近期权益市场的上涨反证投资者的风险 偏好开始回升;中低等级估值的相对优势也支撑信用债从高等级向中低等级转换;准备 金再次调整后,市场流动性缓解有利于交易所资金利率回落,也更方便于套息交易。综 合看,交易所的中低等级信用回暖仍有持续的基础和动力。