国金证券：南方隆元产业主题基金投资报告

　　国金证券基金研究中心 张宇 张剑辉

　　南方隆元产业主题基金投资报告：紧扣“产业主题”，选股“龙头公司”

设立日期	2007-11-09
基金类型	股票型
基金公司	南方
基金经理	汪澂，蒋朋宸
基金规模	49.3亿元
单位净值	0.5670元
累计净值	0.5670元

　　注：基金规模数值截至2011年12月31日，单位和累计净值截至2012年2月14日。

图表1：南方隆元基金介绍
成立时间	2007-11-09	国金分类	股票型
基金经理	汪澂，蒋朋宸	风险等级	高风险
投资理念	基金将捕捉三大产业(先进制造业、现代服务业和基础产业)中各行业发展的不同态势，从而选取优势行业进行投资，并且随其变化适时调整，以更好把握国民经济优势行业。基金所指的先进制造业，主要包括采用先进的技术设备和现代化的管理手段、具有较高科技含量的上市公司。现代服务业，主要包括运用现代经营方式和信息技术手段、代表服务业发展方向的上市公司。基础产业，主要包括能源、交通、原材料等国民经济基础行业的上市公司。
投资策略	基金在投资策略上采取“自上而下”积极进行资产配置、行业轮动配置和“自下而上”精选个股相结合的方法。基金管理人将基于行业竞争优势和市场结构等进行基本面分析，进行综合的相对吸引度评分，然后在市场基准比例的基础上进行行业的轮动配置，选择符合国家产业发展政策，在国民经济三大产业中占据行业优势地位，超额收益率或预测超额收益率水平较高的行业做重点投资。
业绩比较基准	85%×沪深300指数+15%×上证国债指数

　　基本结论

　　南方隆元产业主题股票型基金的风险调整收益良好，今年以来，其业绩表现优秀。从投资风格上看，南方隆元属于“产业主题”投资基金，行业集中度较高，分布在先进制造业、现代服务业和基础产业。2011年四季度，南方隆元在行业配置上与同业相比具有明显差异性，偏向资源品和周期类风格为主。我们认为，在应对本轮金融危机方面，欧美各国基本延续流动性宽松政策。虽然通过货币投放来重启经济的长期增长动力难寻其迹，但流动性将可能支持部分资源品和大宗商品价格，从而带来配置机会。目前我国金融数据超预期的低，也为A股市场周期股的反弹空间带来一些“触发因素”，这使南方隆元在核心组合配置(机械设备、采掘业)上略占先机。其十大重仓股集中在符合国家产业升级方向的高端设备制造业，涉及资源开发的海洋工程和能源装备业上；主要选择大型央企和行业龙头。综合以上，我们对南方隆元产业主题股票型基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　从风险收益的角度，南方隆元基金在最近一年和最近二年期的风险调整收益(Sharp 比率)均排名同类型基金(股票型)的前1/2。从短期业绩看，今年以来，南方隆元基金在288只同类型基金中排名第2。

　　通过分析4季报，南方隆元的行业配置主线，以资源品和周期性品种为主；与同业相比，其超配的主要行业是机械设备、采掘和农林牧渔；而在一般基金超配的医药生物、食品饮料等防御性品种上，该基金保持零配。比较同业整体配置情况，偏股型基金4季度的前五大重仓行业中，既包括周期性的机械设备仪表、金融保险、信息技术等行业，也包括收益稳定性较强的弱周期医药生物、食品饮料等行业，基本呈现较为均衡的配置格局。这也凸显南方隆元的差异性。

　　可以认为，南方隆元在核心组合配置(机械设备、采掘业)上略占先机。这也是解释其今年以来业绩优秀的重要原因。

　　在应对本轮金融危机方面，欧美各国基本延续流动性宽松政策。我们认为通过货币投放来重启经济的长期增长动力似乎难寻其迹，但流动性将可能支持部分资源品和大宗商品价格，从而带来一些配置机会。目前金融数据超预期的低，这样为A股市场周期股的反弹空间带来一些“触发因素”。

　　从投资风格上看，南方隆元属于“产业主题”投资基金，相比其他类型基金，行业集中度较高，基本分布在先进制造业、现代服务业和基础产业等方面。

　　南方隆元4季度重仓股集中在中国重工、中国船舶等专用设备制造，和中国南车、中国北车等交运设备制造，以及海油工程等，均属于符合国家产业升级方向的高端设备制造业，涉及资源开发的海洋工程和能源装备业。南方隆元在金融的配置上以弹性较大的券商为主。此外，在资源品上该基金还选择了农业和黄金股。

　　南方隆元基金倾向于选择一些流动市值较高的行业龙头公司(其前十大重仓股的平均流通市值为360亿元)。

　　短期业绩优秀，中期风险收益良好

　　从风险收益的角度，截止2012年1月31日，南方隆元基金在最近一年和最近二年期的风险调整收益(Sharp比率)均排名同类型基金(股票型)的前1/2。

　　从短期业绩看，今年以来(20120101-20120213)，南方隆元基金的单位净值增长率为10.29%，在288只同类型基金中排名第2。

　　布局“周期型+资源类”

　　股票仓位类似同业水平

　　2009年底以来，南方隆元基金的股票仓位平均保持在八成以上，与同类型基金比基本持平。见图表2。

　　图表2：南方隆元的股票仓位变动(与同类型基金比较)

　　来源：国金证券研究所

　　板块布局：“周期型+资源类”

　　通过分析南方隆元4季报，我们发现南方隆元的行业配置主线，以资源品和周期性品种为主，前5大重仓行业分别为机械设备仪表、采掘、农林牧渔、金融保险业和电力、煤气、及水业；与同业相比，其超配的主要行业是机械设备、采掘和农林牧渔；而在一般基金超配的医药生物、食品饮料等防御性品种上，该基金保持零配。见图表3、4。

　　图表3：南方隆元的重仓行业(2011Q4)

　　图表4：南方隆元的行业差异度(2011Q4)

　　来源：国金证券研究所

　　比较同业整体配置情况，偏股型基金4季度的前五大重仓行业中，既包括周期性的机械设备仪表、金融保险、信息技术等行业，也包括收益稳定性较强的弱周期医药生物、食品饮料等行业，基本呈现较为均衡的配置格局。这也凸显南方隆元的差异性。

　　但从基金在板块增减持的变化率来看，4季度偏股型基金增持的主要是金融保险、食品饮料、房地产等，以低估值蓝筹板块为主；减持的是金属非金属、采掘、机械设备仪表和石油石化等，以强周期行业为代表。可以看出，基金在仍然保持 “大消费”品种的同时，增加了估值具备优势的低估值板块(金融保险和房地产)，可以说在短期市场不确定、市场震荡的情况下，又开始寻求安全边际，回归“蓝筹风格”。见图表5、6。

　　图表5：2011年3、4季度偏股型基金的重仓行业(%)

　　图表6：2011年4季度基金行业配置变化率(与上季比)(%)

　　来源：国金证券研究所

　　我们曾经提出：进入2011年3、4季度，价值周期板块与消费成长板块之间出现了另一个交叉期，表明基金重新在价值周期性和非周期性(消费成长)上维持平衡，从历史看，表明小盘股的配置接近极致；市场按照“此消彼长”的逻辑进行发展，预示蓝筹股的配置空间中长期或已经打开。可以认为，目前在市场预期风格回归蓝筹和周期性股票的时候，南方隆元在核心组合配置(机械设备、采掘业)上略占先机。这也是解释其今年以来业绩优秀的重要原因。

　　一般认为，市场风格通过主导资金的配置得到体现，一旦一种配置方式获得了超额收益，便会吸引更多的资金投入此前的配置模式，从而体现出风格的自我强化。不过，这种风格的延续的前提仍依赖于市场触发因素的出现。[1]

　　国际继续注入流动性，国内政策微调空间打开

　　在应对本轮金融危机方面，欧美各国基本延续流动性宽松政策。欧盟方面，欧洲中央银行通过“长期再融资计划(”LTRO)低息向欧洲银行业注入流动性，“绕道”提高市场对于欧洲主权债务国国债的认购，从而避免欧洲央行直接购买债务国国债，纾解在今年2-4月份欧债高危期的部分债务国压力，被市场称为欧洲版“QE”。

　　图表7：西班牙国债到期本息分布

　　图表8：意大利国债到期本息分布

　　来源：国金证券研究所 宏观研究小组

　　美国经济复苏程度似被高估，美国今年经济仅会温和增长，但失业率将保持较高水平。鉴于美国经济复苏步伐依然缓慢，美联储今年很可能会推出第三轮量化宽松政策(QE3)。前期FED将预期的加息时间由原本的2013年年中押后至2014年年底，较市场原本预期的2014年年初更迟，推动美元走低和风险资产走强。国金宏观分析小组的观点是，如果有QE3，其针对方向是美国房地产市场，美联储可能买入更多房地产按揭债券，继续引导美长期按揭利率走低，从而以有助于美国房地产市场复苏。我们认为通过货币投放来重启经济的长期增长动力似乎在历史上难寻其迹，但流动性将可能支持部分资源品和大宗商品价格，从而带来配置机会。

　　从国内经济看，最近我国央行公布2012年1月金融数据显示，m1 增长3.1%、信贷增长7380亿。在当下的形势下，国金宏观小组认为：此为“黄金组合”。目前金融数据超预期的低，1月数据越差，预示将来政策操作的空间越大、越可持续。这样为A股市场周期股的反弹空间带来一些“触发因素”。

　　所以，沿着以上逻辑，南方隆元的配置价值在于周期性品种(机械)和资源品(有色金属、能源装备、农业)为主的配置主线。

　　但是，2012年A股的市场风险因素仍较复杂，如欧债危机的发展程度、美国的QE3推出以及国际资本流向可能给新兴市场带来的影响；伊朗问题一旦“破局”，势必短期推高油价，对于世界经济的重创，和我国CPI的影响，等等。

　　紧扣“产业主题”，选股“龙头公司”

　　从投资风格上看，南方隆元属于“产业主题”投资基金，相比其他类型基金，行业集中度较高，基本分布在先进制造业、现代服务业和基础产业等方面。

　　从其超配最多(30%)的机械设备来看，其4季度重仓股集中在中国重工、中国船舶等专用设备制造，和中国南车、中国北车等交运设备制造，以及海油工程等，均属于符合国家产业升级方向的高端设备制造业，涉及资源开发的海洋工程和能源装备业。在重仓股中，南方隆元在金融的配置上以弹性较大的券商为主。此外，在资源品上该基金还选择了农业和黄金股。

　　最后，从重仓股上看，南方隆元基金倾向于流动市值较高的行业龙头公司(其前十大重仓股的平均流通市值为360亿元)。根据其4季报，其逻辑在于“目前企业资金链紧张的环境下，受国家政策和项目扶持的大型央企，在资金、技术、资源等各方面都更具竞争力”。部分央企还具有重组预期和潜在分红能力。

　　图表9：专用设备制造业的动态PE水平变化

　　图表10：农林牧渔的动态PE水平变化

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议——买入

　　南方隆元产业主题股票型基金的风险调整收益良好，今年以来，其业绩表现优秀。从投资风格上看，南方隆元属于“产业主题”投资基金，行业集中度较高，分布在先进制造业、现代服务业和基础产业。2011年四季度，南方隆元在行业配置上与同业相比具有明显差异性，偏向资源品和周期类风格为主。我们认为，在应对本轮金融危机方面，欧美各国基本延续流动性宽松政策。虽然通过货币投放来重启经济的长期增长动力难寻其迹，但流动性将可能支持部分资源品和大宗商品价格，从而带来配置机会。目前我国金融数据超预期的低，也为A股市场周期股的反弹空间带来一些“触发因素”，这使南方隆元在核心组合配置(机械设备、采掘业)上略占先机。其十大重仓股集中在符合国家产业升级方向的高端设备制造业，涉及资源开发的海洋工程和能源装备业上；主要选择大型央企和行业龙头。综合以上，我们对南方隆元产业主题股票型基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，南方隆元属于基金产品中的高风险品种，其风险收益预期高于混合型、债券型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。

　　[1]国金证券：《 2011年基金4季报分析报告：均衡配置，回归“蓝筹” 》，2012年2月。