2012年2月20日债市日评:供需矛盾突出,失衡大幕拉开债市日评

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:准备金率的意外下调无法即刻改变资金面的紧平衡状态,当天市场资金面依然非常紧张,回购利率大幅度上行。债券市场的多头气氛几乎是昙花一现,各期限利率重心虽比上周五回落2-3点,但是全天趋于弱势,多头的气氛被显著压制了。

　　从当前来看,甚至2月份资金面都难以出现显解局面(标志为7天回购利率难以跌破4.0%)。而准备金政策的变化对于市场的刺激作用已经在20日当天趋于消散。债券市场的资金条件依然在艰难、非显著的改善过程中。

　　本周来看,债券市场最大的负面因素为供需矛盾量的债券,特别是长期债券将在本周集中发售(10年期国开债券;7、15年期石油债券;10年期国债;5年期铁道中票),这种集中发行一方面将受到资金紧张因素的制约,而且由于发行品种多为中长期,对于曲线的陡峭化上行具有显著的推动作用;

　　我们预期本周市场依然维持弱势,一个最显著的特点将是发行市场利率继续带动二级市场利率走高,这种现象将特别集中在上半周。

　　当前交易类机构也不宜过早进入市场“抢反弹”,需避来自发行市场的压力。我们预计长期利率依然存在上行的压力,预计10年期国债利率依然有望挑战前期高点-3.60%。

　　信用市场展望:降准对周一信用市场利好集中体现在低级信用上,特别是交易所城投债和AA/AA+公司债,当日的怀化/长兴等交易所城投收益率均从8%以上水平过渡到8%以下序列;高资质品种(5年AAA中票/企业债、分离债和AAA公司债等)市场表现十分谨慎,交易机构甚至借机出货;短融交投仍旺,市场资金利率高、短端收益率下行也不多。

　　本周的交易商协会估值呈现短端下行、中长端稳的陡峭动:1年期品种下6-14BP,3-5年品种仅在4BP内小幅调整(其中AAA/AA+中票上行、AA下行)。降准后估值中枢中长端不将反升,表明一级市场对高等级也相对看淡,对短融和低评级则相对更看好。

　　本周7年以上的(准)利率债供给压力大,周二第二期石油(200亿规模)将招标,与前几次的铁道/国网/石油债发行不同,本次石油债不可能打下限投标,倍率将大幅下降。石油债发行热度将下降,预计需求主要是银行/保险配置机构。发行利率大概率高于第一期石油债。高等级一级市场降温后,后期市场对高等级信用会更谨慎。

　　近期,云投集团在上交所公布拟将全部电力资产重组为“能司”。相比与去年7月份首次重组方案引起了城投债大跌,本次重新启动重组并未给城投债带来任何冲击,相反城投债大涨,体现机构对城投信心已有显著恢复。随着银监会对于地方债务的展期安排、分类支持措施推进,城投信心恢复将推动低等级行情延续。