12附息国债04、12农发01定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12附息国债04为10年期固定利率附息债,计划发行面值总额为280亿元,按半年付息,招标时间为2012年2月22日9:30至10:30,采用混合式利率招标方式。

　　12农发01为7年期固定利率金融债,计划发行总额不超过200亿元,按年付息,招标时间为2012年2月23日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,我们跟踪的 23个一二线城市商品房2月日均成交为26万平方米,较1月23.5万平方米略有上升,但绝对水平依旧较低。上游方面,6大发电集团耗煤同比增速从1月的-17%上升至2月的14.5%,但以1-2月合计增速依然较低,预示12年前两月工业增速或低于12%。

　　物价方面,节后食品价格持续回落,其中蔬菜价格跌幅尤为显著,肉类、蛋类价格也均加速下跌;而2月前两周生产资料价格则持续上涨,我们预计2月CPI 同比为3.5%,PPI 同比为0.2%。

　　此外,1月新增外汇占款1409亿,在连续3月下降后首次转正。当月外汇占款口径热钱流出约150亿美元,规模较4季度明显缩小。考虑到新增外汇占款规模仍显著低于06年以来的水平,预计央行仍需下调存款准备金率,以保证广义货币增速的基本稳定。在此情况下,未来流动性也将持续改善。

　　投标建议:

　　鉴于实际宽松政策基调未变,流动性的持续改善将对前期回调的利率产品形成支撑,而本期两支固息债缴款日均在下周,随着降准对于流动性的释放,对前期表现平平的一级市场或将有所提振。不过,利率下行空间或仍将受制于信贷宽松的情况。因此预计本次发行的12附息国债04和12农发01中标利率或均接近二级市场利率。

　　我们建议,12附息国债04的投标利率区间在3.47~3.53%,12农发01的投标利率区间在3.88~3.94%。