国浩资本：沽售思捷环球 目标价14.5元

　　思捷环球(330)公布高于市场预期的业绩， 但已充分反映在股价内- 沽售

　　思捷环球(330, $17.78)公布截至2011年12月31日的中期盈利为5.55亿元，按年下跌74%。公司同时派发中期息每股0.26元，即中期股息派发率维持在60%。评论：中期业绩已高于市场共识全年盈利预测的3.78亿元，主要是由于期内的经营溢利率优于预期为4.7%，虽然较去年同期的14.7%大幅收窄，但高于管理层全年指引的1%至2%。然而本行认为这主要是源于公司期内的市场推广及广告开支水平较低(上半年的开支只及全年预算的30%)。另一方面，营业额仍处于跌势，按年下降5.6%(如按本地货币计算跌10.0%，其中零售渠道跌5.0%，而批发渠道更跌16.7%)。展望将来，本行相信公司2012财年下半年的经营溢利率将会进一步下跌，因1)公司在下半年度应会加快市场推广及广告方面的活动及2)公司将会各主要的批发合作伙伴提供店铺翻新及扩展的支援，这将大幅增大公司的营运开支。另一方面，本行对下半财年的销售额不表乐观，因公司关闭其美国的零售店铺，而短期内公司的销售情况亦看不到明显的好转迹象，尤其是批发业务方面。公司的新产品系列虽然反映理想，然而由于现时其只占公司存货的5至10%，新系列需要一些时间才会对销售额有较明显的影响。本行估计公司2012财年的盈利为6.95亿元(每股盈利0.54元)，这相当于33倍预测市盈率。在经过昨日的25%急涨后，本行认为估值偏贵，因受着公司进取的转型计划所影响，未来两年其业绩仍会较为波动。维持沽售评级，目标价上调至14.5元，相当于1.1倍市帐率。