债券发行分析:农业发展银行2012年(第一期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所


　　市场情况:由于1月份信贷数据低于预期并且银行间利率持续偏高以及蔬菜价格在春节后出现大幅下行显示2月份CPI将较大幅度回落,这些因素促使央行上周六宣布下调准备金0.5%。本周银行间中长期收益率下行后又有所上行。这主要是由于准备金下调将于24日执行,所以目前资金面仍然非常紧张。今日石油债认购倍数较低,同时10年期国开债中标利率高于预期,达4.10%均说明目前债券市场仍然是“资金市”。我们预计准备金退款后,资金面将有所缓解,并且考虑到3月份一般为季节性资金价格低点,预计资金价格会回落至3.50%附近。考虑到本次准备金下调的主导因素为经济数据及对信贷需求的整体疲软,而不仅仅是对冲外汇占款的下行,央行可能更希望看到市场利率的整体下行,基于这个预期,我们认为市场利率在资金面宽松后有进一步下行的空间。

　　定价讨论:目前市场较为活跃的7年期农发债到期收益率在3.90%附近。我们预计招标利率与二级市场持平,最终中标利率在3.90%附近。