任若恩：美国经济增长有助于解决债务问题

　　新浪财经讯 2012年2月25日，由《证券市场周刊》《财经》主办的“2012全球宏观经济预测春季年会”在北京举行。图为北京联办旗星风险管理顾问有限公司首席经济学家任若恩。

　　任若恩：谢谢魏部长，很高兴有机会介绍一下，今天给我的任务多谈一点美国问题，因为刚才余老师谈欧债已经很多了，美国问题是大家研究非常透彻，所以我今天主要集中在债务方面问题。我想从美国自身角度看解决他的债务问题条件是什么情况，可能在中间多少跟欧洲的情况做一点对比。

　　我们可以看到，我今天上午发言的时候也谈到一点，对于2007年以来宏观经济，不管全球还是中国都要看到债务因素，债务因素在经济运行中发挥着越来越大的作用，就是杠杆化和去杠杆化。而且我们可以看到经济危机爆发是由于居民和企业债务积累然后爆发，这一点我们看到2007年，2008年美国次贷危机，政府开始救助，在救助过程中这些债务转移到政府资产负债表上。所以，我们看到今天的美国和欧洲都有比较严重的国家债务问题。当然这些国务的形成不完全是过去几年救助经济结果，实际上欧美长期形成的赤字和债务问题更根本因素是老龄化的问题，那些是长期因素，救助经济是短期因素。所以，这是我们看宏观经济问题越来越重要的视角。

　　为了说明我下面分析方法，我稍微用一点简单的数字。但是，我把最重要的结论都用红字标出来，大家完全不用太在意看那个过程。第一个红字最重要，即便一个国家如果他的财政是平衡的，如果他原来已经有大量的债务，他仍然需要借新债来还利息，这一点现在有一个特别好的例子，就是意大利。意大利在还利息之前他的财政是略有盈余，但他的问题并不比别人轻松。我想说右下角的地方，给出结论是什么呢？为什么刚才余老师特别强调国债收益率呢？实际上简单推导一下可以知道，国债收益率在一个非常简单的假设下，他等于这个国家债务的增长速度。因此，为什么7%这么重要呢？因为7%只要连续乘10次就翻倍了，所以这就是为什么7%这么重要的原因？而这个结论是非常重要的，因为说明国债收益率高低会影响你债务的积累，当然他是假设你这个国债收益率一直降不下来。

　　这个中间红字情况我刚才已经说了，即便你的初始财政盈余是有的，但如果你国债存量非常大必须要支付利息。仍然有一些重要因素会影响一个国家的债务变化，第一个因素实际就是经济增长，因为经济增长会增加税负，然后就可以有收入来偿还债务。第二，是否有用货币的手段来稀释赤字，或者稀释债务方面，这一点刚才余老师也谈到过，将来我也要谈到，美国在这方面比欧洲所占的优势。当然最后一点就是我们现在反复在希腊问题上所谈的，包括完全的违约，和部分违约，希腊现在等于是部分违约，因为他的民意债权人损失是53%，后面是一个互换，通过互换把短期债换成30年长期债，这些人债券人实际损失是70%以上，这个已经属于部分违约。当然，将来你也可以说是一种债务重组，那是另外一种方法。

　　如果你按这样一个框架来思考问题，我觉得美国现在纯粹从债务角度处于一个相对有利的条件，这是最近麦肯锡发表的一个报告，这个报告里头有关于美国2008年以来去杠杆化的情况，主要分政府部门，金融部门和企业部门。当然，他的划分是把金融之间债务也考虑进去了，如果你把金融债务另考虑，因为金融债务跟实体经济债务不一样，仅仅只考虑实体经济债务，实体经济的企业和实体经济中的居民债务，我们就能看到下面这个图，下面这个图底下那个蓝色就是私人债务，红色是国家债务，政府债务，他的私人债务现在相对来说在下降，比政府债务的情况下降要多，这实际是目前经济一个比较好的特征，因为只要居民债务开始下降，相当于居民和企业资产负债表得到恢复，因此就会产生新的需求来推动经济。

　　那么，我把美国在解决债务问题上有利条件按照刚才我说的归纳成以下这样几点，我觉得第一点美国私人债务，部门债务在相对意义上减少，这刚才我已经把那个数字给大家看了。第二，美国经济在增长，特别是去年第四季度之后，美国经济的增长，第三美国有独立的货币政策。当然，从我们角度来说，刚才也说了，他可能是推动美元贬值来稀释对外债务等等，但是从他自己主题角度来看，他有货币政策的手段来使他的债务负担逐步减轻。第四，更重要的是美国现在国债收益率非常之低，不但比欧洲国家国债收益率要低，比德国还要低。在这种情况下美国解决债务条件相对欧洲来说是更加有利的。欧洲方面我感觉目前大家的视野都盯在希腊问题上，可能下一步意大利是一个值得关注的地方。虽然我刚才说意大利的初始，不支付利息之前财政是平衡的，但是他财务存量极大，因此意大利今年，现在估计需要有3千欧元新进来的钱来偿还他已有的债务，而且他现在利率非常高，到去年年底的时候，意大利曾经到过7以下，现在大概在5和6之间。

　　至于希腊的问题，我想大家都清楚，但是我想提一点，希腊的问题他现在IMF给的预测中，最好预测到2020年之前下到120%，债务是GDP120%，这个从纯经济的角度来说，希腊会有8年非常艰苦的日子来缩减他的财政赤字，因为他现在已经承诺了，而降到120%也不是一个非常低的水平，现在希腊其他条件基本不具备，他经济是负增长，而且他的收益率是极高的，这也就可以看到，为什么现在从欧洲来说，可能问题最大的是希腊，相对于整体欧洲五国来说，美国在解决债务问题上处于一个相对有利的条件。

　　当然，债务除了他本身违约，或者重组这些事以外，我觉得特别要注意，任何债务都是对经济是一个紧缩作用，这件事中国也有类似问题正在开始发生。比如说铁路建设，铁路建设债务大家知道债券发行量总数是5千亿左右，还有1万亿以上贷款，加起来也是将近2万亿，现在从今年来看铁路投资录用是下降，分析今年中国宏观经济情况的时候，如果你去看投资，其实最基本的影响因素是已经积累的债务。所以，中国也在开始产生债务紧缩需求的作用，这都是我们需要注意的，我的发言就到这，谢谢。