可转债周报:估值大降,修复可期

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市走势强劲,沪深300指数收涨4.4%,量能放大,政策宽松日益明确,A股大幅跑赢外盘;转债指数不涨反跌0.3%,史无前例,主要因供给担忧加剧,大中盘转债继续调整。单券股强债弱:正股平均涨3.7%,高弹性、超跌正股涨幅居前,大盘、电力正股表现较弱;转债平均跌0.3%,中鼎转债一枝独秀,工行、美丰等高转股价值个券跟随正股上涨,其他个券普遍收跌,表明转债市场风险偏好弱于股市。

　　上周转债市场股性估值大降,债性估值小降:剔除河北大钢企、澄星转债,上周绝对估值下降5.0个百分点,相对估值下降3.3个百分点;剔除澄星转债,纯债溢价率下降1.1个百分点,到期收益率攀升8bp至2.60%。

　　近来转债市场异常走弱,主要是恒丰转债过会后,市场对供给的担忧显著升温。但历史上,供给冲击不会导致转债市场大幅超跌,其调整时间短、幅度小,一般大中盘转债发行后2-3周内,供给冲击将逐渐淡化,此次市场反应略显过激。

　　转债市场如此走势,与投资者结构单一且仓位较重有一定关系,并不表示转债投资价值下降或风险上升。实际上,供给风险反而有所下降,因新券上市时转股价值大多不及100元,在当前低估值下不排除破发。

　　在连续超跌后,转债市场估值已降至01-04年熊市时的水平,而当前权益市场正由熊转牛,预计转债估值将逐渐向05年水平靠拢,意味着5%左右修复空间。

　　考虑到基本面、政策面的积极信号,我们维持权益市场右侧、转债有望大幅反弹的判断不变,建议抓住供给冲击带来的低估值机会,超配转债。

　　2月21日,巨轮股份发布11年业绩快报,初步估计11年公司营业收入、净利润同比增长26.9%、33.4%。考虑到公司12年硫化机营收增速仍有20-30%,而汽车保有量双位数增长有利于维持车胎模具销量增速,且公司正股盘子小、估值低,弹性依然可期,建议关注巨轮转2交易性机会。