天溢果业：橙汁龙头 增长提速

　　刚公布半年业绩的天溢果业(0756.HK)，盈利约1.75亿元人民币，同比约增长33%，其半年业绩却超越上一会计年度全年的盈利。

　　天溢果业的业务扩张速度超预期，尤其是2011年下半年，这和国家的政策支持分不开。中国近些年来一直都在大力推行绿色农业，而天溢果业正是借助了这一良好的发展契机，从多方面受惠于三农政策，在大幅增加自有橙园的基础上，用于加工的甜橙供应量亦跟随增加，对其盈利提升有明显的促进作用。

　　按中国饮料工业协会的数字，中国每年终端果汁饮料市场的增长率为20%~25%，其中橙汁占据了这个终端果汁饮料市场60%左右的份额，而中国人均橙汁消耗量跟欧美比还是远远落后。目前国内对浓缩橙汁的年需求量约11万吨，而国产年产能约3万吨，天溢的产能是2万吨左右，因此公司是国内浓缩橙汁生产商的绝对龙头。同时，从以上数字看到，国产浓缩橙汁只能满足于25%的国内需求，行业的发展空间非常大，包括天溢在内的国内浓缩橙汁生产商替代进口的任务可以说是任重而道远。

　　用作橙汁原料的除了冷冻浓缩橙汁以外，近年也兴起囊包浓缩橙汁，天溢目前的销售收入中，冷冻浓缩橙汁占据39%，囊包占据28%，而去年还占据约三分之一的鲜果销售已经下降到29%。据公司介绍，未来这个比例还会下降，而前两者的比例则会继续上升。

　　为保证原材料来源，公司不断发展自营的橙园，目前已经在福建和重庆两大柑橘种植区拥有6.1万亩的橙园，2012年初也会在重庆增加3万亩的有果橙园，在未来三年公司在重庆会继续扩大自有橙园7万亩至9万亩，届时自有原料来源从目前的30%增加到约50%。公司的加工产能也大为扩张，特别是去年收购湖南欧劲后，基本完成了全国三大柑橘种植区的生产布局。

　　有别于其他同行，公司最大的特点是冷冻浓缩橙汁和囊包的主要客户都是国内外的知名企业，其中最大的客户为国际饮料巨头可口可乐，还有日本的三得利及国产品牌娃哈哈和统一，这几大客户占据其总销售额比例的74%。而最近市场对此类型公司的质疑主要来自于销售渠道的透明度低，而天溢在这方面则具有相当优势。

　　当然，公司对于产品的安全和质量也非常重视，在市场上形成了良好的口碑，而品牌效应对于盈利的提升亦会有极大的促进作用。在促内需、保增长的大环境下，预计天溢的盈利将持续增长。 (香港智远投资)