第一上海：建议买入亨德利 目标价3.96元

　　亨得利(3389,买入)：虽预期 1H12 销售放缓，但行业刚性需求不减

　　亨得利四季度的同店销售为~15%的增长，下半年销售增速放缓迹象较为明显，但受惠于上半年的优越同店销售表现，全年同店增速仍可达 30%。我们认为：1)整体钟表行业的增速放缓迹象仍将延续至今年上半年，因此 11—13 年收入分别下调 3.9%—12.9%；2)品牌商提价幅度将较去年同期有所收敛，毛利分别下调 4.1%—13.4%；3)每股盈利分别下调 4.4%、11.6%及 14.9%。我们采用 PE 估值法，以15 倍的市盈率给予公司 12 个月的目标价为 3.96 港元，目标价较昨日收市价有15%的上升空间，维持买入评级。

　　料今年一、二季度同店增速放缓迹象仍将延续

　　公司于 4Q11 的同店销售增速较上半年放缓至约 15%，下半年销售增速放缓迹象较为明显，但受惠于上半年的优越同店销售表现(香港 34.4%，中国 38.4%的增长)，全年同店增速仍可达 30%。目前，整体钟表行业零售终端销售增速放缓明显，有部分公司出现同店负增长现象，[如：东方表行(398.HK)1 月的同店销售整体为(-8%)]，英皇钟表珠宝(887.HK)虽仍处行业增速的高位，但速度由去年(>30%)放缓至~25%。我们预计行业整体的销售增速将继续放缓至今年一、二季度。

　　ERP 系统全面升级，提升公司整体运作效率

　　公司于 2 月 14 日宣布与德国软件应用厂商 SAP 签订战略合作协议：通过与 SAP 的合作，公司将整合从集团、经销商、门店及上游品牌商在内的所有商业运营。10年前公司的 ERP 系统设计以批发业务为主体，基于公司的经济规模及市场零售终端的需求考量，此举将大幅改善公司于铺货及库存的管理运作能力，实现产销更为匹配的精细化管理模式。目前 Swatch 及 LV 集团均将此软件应用于公司的日常营运中，亨得利将为国内同行中较为前沿的先进管理体系应用者。

　　分别下调11-13 年盈利4.4%、11.6%及14.9%

　　我们认为整体钟表行业的增速放缓迹象仍将延续至今年上半年，下调 11—13 年收入 3.9%—12.9%；品牌商提价幅度将较去年同期有所收敛，毛利分别下调 4.1%—13.4%；销售费用占比将受制于收入增速的放缓而有所上升，因此分别调降 11-13年每股盈利 4.4%、11.6%及 14.9%。

　　目标价3.96 港元，维持买入评级

　　由瑞士钟表联会的数据量显示，一月瑞士手表出口至香港及中国地区若按金额计分别同比增长 33.2%及 32.2%，仍保持去年的强劲增长态势，虽然短期内我们认为整体行业的增速放缓将延续至今年一、二季度，但长期而言，我们认为钟表市场的需求量仍呈刚性攀升，我们对行业长期发展持乐观态度。我们采用 PE 估值法，以 15倍的市盈率给予公司 12 个月的目标价为 3.96 港元，目标价较昨日收市价有 15%的上升空间，维持买入评级。