国浩资本：沽售信义玻璃 目标价4元

　　2011年业绩较巿场预期差 – 沽售信义玻璃 (868)

　　信义玻璃(868, $4.52)于昨午休巿时公布较巿场预期差的全年业绩。纯利按年跌19.5%至12.65亿元。评论： 2011年纯利较彭博的巿场共识低21%。这主要是由于太阳能玻璃及浮法玻璃业务(两者分别占2011年下半年毛利的12%及4%，而于2011年上半年时则分别占23%及22%)。2011年下半年，两项业务的毛利率跌至20.8%(2011年上半年为48.9%)及2.2%(2011年上半年为22.1%)。期间，汽车玻璃的业务维持稳定，毛利按年升6.9%至5.59亿元(占2011年下半年纯利的57%)。建筑用玻璃的表现则优于预期，毛利按年升27.9%至2.68亿元。本行认为信义玻璃最坏的情况已过去，但复甦的步伐将较慢，因需求将较难急速好转。汽车玻璃及建筑玻璃的订单强劲(根据管理层，订单已排至今年6月)，而这将成为主要推动力。虽然太阳能组装将于今年上升，但我们认为盈利能力将受制太阳能行业链的供应过剩(包括太阳能玻璃)。现时低迷的浮法玻璃应将一些小型及高成本生产商淘汰，但行业好转应要待下半年需求季节性上升才出现。总的来说，股价缺乏短期催化剂，本行建议投资者短线回避股份，等待情况变得清晰。评级沽售，短线目标价$4.0，相当于8.5倍市场共识2012年市盈率。