2012年国开行第十期金融债投标分析

第一创业证券有限责任公司 郑振源


　　摘要:

　　2月汇丰PMI 为49.7,较1月回升0.9个百分点。从历史来看,春节的下一月份中,汇丰PMI 存在较上月回升的季节性特征,06-11年该月平均回升0.9个百分点。因此,2月汇丰PMI 的回升不是特别突出。不过,连续三个月回升的表现,仍说明经济处于改善过程中。虽然新出口订单的分项指数大幅下挫3个百分点,不过这不一定意味着外需回落的担忧明显加大。主要原因在于近期外部环境整体还在改善。此外,我们预计2月CPI 环比下降0.4%,同比为2.9%,3月初步预计在3%左右,物价压力将开始明显缓解。同时预计今年水、电、气资源价格改革对CPI 的影响大约只有0.2个百分点左右,影响并不大。

　　随着后续物价压力明显缓解,央行推动资金面宽松的意图将增强,降准即是一个信号。资金面短期偏紧,去年12月以来公开市场和外汇占款提供的流动性偏少是其中原因之一。因此,我们认为,后续降准动作还是会继续。观察过去,可以看到,伴随去年存款准备金率在6月提高到21.5%的历史最高点之后,下半年资金利率的中枢水平明显抬升。随着后续降准动作的延续,预计资金利率的中枢水平有望在每次降准过程中,逐渐阶梯下行。

　　上周发行两只金融债,认购倍数水平一般,其中7年农发债认购倍数为1.6倍,而10年国开债仅为1.3倍,不过二者发行利率基本符合预期,没有出现之前两周金融债招标超出市场预期的情形。尤其是10年国债,认购倍数则达到2.02倍,明显高于今年以来国债1.54倍的平均认购倍数。从中可见,一级市场正在出现转暖的势头,原因在于降准带动的未来资金整体宽松预期。随着资金逐渐转宽,这种转暖势头预计还将延续。

　　今年以来,盯 R 浮息债的一级市场表现基本较好,平均认购倍数在2倍左右,主要受益于其相对于固息债的票面优势上。预计这种优势还将延续。

　　当前剩余 5.2年的10国开11双边报价在70bp-71bp 之间。2月24号5年盯R浮息债的中债估值为70bp。

　　预计 2012年国开行第十期金融债的中标利差在65bp-70bp 之间。