2012年2月27日债市日评:利率调整仍未结束,信用行情仍未结束

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:资金利率本周出现了下行,但是我们认为本周资金面出现实质性改善的几率有限,投资者的心理改善意义大于实际改善意义,回购利率预计将依然保持在相对高位整理。市场继续走弱,长期利率调整显著。

　　市场利率的弱势暂时难以改变,在本周后期,预计伴随发行市场的再度启动,依然有望形成一级发行利率带动二级交易利率上行的局面,其中最大的风险期限在10年期政策性金融债券上。

　　进入下半周,市场焦点将聚集在经济数据上,PMI和信贷数据为短期内关注焦点。但是我们预期,由于1-2月份为春节,3月初期发布的所有数据依然难以清晰的指明经济基本面目前所处的阶段,在市场对经济基本面共识无法达成一致的背景下,利率产品依然在摸索经济底部过程中选择弱势。

　　信用市场展望:利率处于底部弱势的阶段,信用债相对更为乐观明确。近期各大重点行业先后出现积极动向,包括房地产销售环比回升、发电量回升、钢铁社会库存回升后毛利率开始好转、乘用车销量增长平稳、工程机械需求开始释放等,表明经济的加速下行已告一段落。此外,近期监管层对平台贷款监管也出现松动迹象。企业信用环境的好转支撑包括城投在内的中低评级信用债持续好转。

　　近期股票权益强势,市场风险偏好掎续攀升,债券跷板效应显著,周一信用也随利率呈现弱势格局。银行间AAA中票和企业债持续低迷。相比之下,短融随资金利率下跌,成交显著放量,低等级短融收益率大幅下;新发上市不久的AA+城投企业债大幅溢价成交。

　　交易所方面,总体收益率变动不多,城投表现略强于公司债和分离债。

　　本周交易商协会估值呈现低评级和短端1年期品种大幅下行的态势,其中AA品种大幅下10-13BP,1年期下1-5BP,而AAA/AA+中票上1-3BP。未来市场转向低评级、短融的趋势仍会继续得到加强。

　　在近期召开的申万房地产行业资金链分析会议上,开发商和中介普遍认为节后市场明显回暖,主要受节后的刚性需求推动。政策微调成为市场共识,2012年房地产行业的外源融资如银行信贷、信托等仍会偏紧,开发商主要依靠销售,销售回款是行业资金流入的关键,行业认为房地产出现大面积资金链概率也不大。尽管如此,目前房地产及相关产业链上的信用债券仍是行业信用风险的重点关注品种。