中国短期融资券及中期票据信用分析周报

中国国际金融有限公司 徐小庆，张莉，姬江帆，许艳，李一硕


　　信用评分:

　　本周共有发行短期融资券13支,总发行额95.82亿元。本周发行人中,恒逸、物美、步步高、亿利和东方为自然人控股的民营企业,其余发行人均为国有控股公司。恒逸、物美、东方和亿利均为上市公司。物美和中法是首次发行,其余均曾发行短融。

　　本周 13家短融发行人中,只有5家评分属于投资级。其中中南方为央企,年度经营现金流产生能力过百亿,中金评分为2。青国投、桂铁投、京机电和西矿集均为行业或区域性行业龙头,中金评分均为3大档,其中青国投经营现金流产生能力40亿元以上且较稳定,中金评分3+,西矿集行业竞争激烈,桂铁投投资规模庞大,自身偿债能力偏弱,评分均为3-。其余发行人分别由于行业竞争激烈,盈利能力一般或债务负担较重,评分均为4大档,属于投机级。其中物美经营现金流稳定且债务负担轻,评分为4+,铁二十五、亿利和步步高年度经营现金流产生能力均不足5亿元,评分均为4-;东方经营现金流持续净流出,中金评分5+。中法资产规模仅5亿元,与普通短融发行人不可比,暂不给予主体评分,本期短融由母公司杭工投担保,担保后债项评分4+。

　　本周中石油发行6个月期超短融200亿元,作为石油石化两大巨头之一,中金评分为1。

　　本周共发行中期票据5支,发行额68亿元。沪建工和中传媒为首次发行,镇城投曾发行企业债,其余发行人均曾发行短融或中票。本周发行人均为国有控股公司,沪建工为上市公司。

　　本周 5家发行人中,只有两家评分属于投资级。其中中南方为央企,年度经营现金流产生能力过百亿,中金评分为2。沪建工为上海市基建行业龙头,中金评分为3。中传媒、镇城建和厦路桥分别由于资产规模较小,或自身偿债能力偏弱,中金评分均为4大档。其中中传媒盈利和现金流稳定且债务负担轻,厦路桥所在厦门市财政实力较强,中金评分均为4+。

　　本周有 3家联合发行人发行集合票据1支,发行额1.8亿元,由中债增信担保,担保后债项评分2-。

　　本周发行人没有涉及主体评级调整,但有3家发行人中金评分下调:恒逸11年投资维持高位,3季度净短期债务规模显著提升,目前流动性状况较紧张,中金评分由4下调至4-;步步高10年以来投资快速增长,债务负担进一步提升,短期流动性也有恶化,中金评分由4下调至4-;亿利盈利变现效率持续偏弱,而11年投资大幅增长,短期偿债压力显著提升,中金评分由4-下调至5+;另外中法担保人杭工投10年以来经营现金流恶化,债务负担提升,将其评分由3-下调至4+,11杭工投债债项评分维持3+。