何盛德：今年金银铂钯四种贵金属谁更加有钱途

　　黄金：黄金作为各国央行外汇储备的一个重要部分，在金融市场充满动荡的时代更加受到市场的追捧。2012黄金继续看涨，并且价格有望创新高。为什么说黄金的牛市盛宴远未结束呢？

　　从需求角度看，黄金作为官方和民间的需求继续看好。

　　以官方为例，在黄金跟美元挂钩的布雷顿生金融货币体系时代，各国的央行的黄金储备占据差不多整个外汇储备的50%左右，随着布雷顿生体系的瓦解，各国央行的黄金储备在整个外汇储备中的份额不断地下降。这其中有几个方面的原因，一个是黄金的货币属性作为法定意义已经失去了，另外一方面是实际经济的增速迅猛，特别是计算机经济在上个世纪八十年代的兴起和普及，将全球化、无线办公、网上办公推向了一个全新的高潮，从而带动全球经济高速增长，经济数量和质量几何倍数增长，使得各国的央行外汇储备也是迅猛增加，黄金作为外汇储备的份额自然不断地下降。黄金作为外汇储备的一部分，各个国家的份额不一样，有些占据的比例不到百分之一，有些则高达百分之二十以上。

　　从08年金融危机出现以后，各国央行意识到黄金储备作为外汇资产储备的一部分，不可或缺，特别是在稳定自身币值稳定上，在是市场上依然有不可估量的心理效应，这是因为黄金的稀少性和历史久远的货币属性决定的。于是各国央行开始买进黄金，1999年各国央行签署第一个售金协议后，各国央行基本上都是每年出售到协议规定的上线，但是最近几年特别是去年以来，各国央行基本上不再出售黄金，而是涌现出一批央行从市场买入黄金，像2011年韩国央行购买了25吨黄金，俄罗斯央行购买了63吨黄金，泰国央行购买了58吨黄金，而墨西哥则购买了高达98吨的黄金，其他小国像玻利维亚都购买了14吨黄金，使得黄金的需求，呈现官方需求局面的利好局面，这种官方对黄金的避险需求利好局面在2012年将继续。

　　另外从民间需求看，像中国和印度历来是零售黄金需求大国。印度最近十年基本上保持每年30%左右的需求增长，而中国从2008年零售需求大致55吨到2010年185吨，大幅增长超过200%，欧洲部分国家因为主权债务危机的恐慌也部分导致民间黄金需求增加，避险性有上升苗头。

　　那么，黄金在2012年会不会出现意外的大幅抛售呢？或者说出现供给的突然大幅增加呢？

　　从黄金的供给上看，生产商今年大举抛售套期保值的头寸的可能性很小，另外金矿增产稳定，今年可能还有部分大的金矿增长不明朗。目前看，这种情况完全有可能存在。

　　从市场角度看，欧洲相关国家为了解决主权债务危机会不会大举抛售黄金呢？像意大利黄金储备占据全球央行外汇储备的前四强。因为今年欧债危机依然牵动市场神经，依然是市场风向标，一举一动都会带来市场剧烈急速的反应。

　　央行抛售黄金储备来解决经济危机和债务危机的可能性非常小，几乎是不存在。因为，首先是央行的黄金储备相对债务的比例相对较小，也就是说，就算是全部抛售黄金也解决不了问题，像希腊的黄金储备价值还不到债务价值的十分之一，而意大利的黄金储备还不到债务总价值的二十分之一，而西班牙储备的黄金还不到债务总值的五十分之一。另外，各国黄金储备是央行管理，而债务是财政部管理，不是同一类债务和资产，从这个角度上讲。特别是，如果相关债务国家大局抛售黄金，将会刺激相关货币下行，给市场进一步的负面刺激，那么其国债收益可能会被进一步推高，那么可能是赔本生意，得不偿失。

　　从国际现货黄金价格走上看，黄金价格去年后半年下挫到1600美元每盎司下方后，出现反弹，在1600到1800区间的支持较坚挺，也是机构吸货的区间，从最近几个月的相关主力机构行为看，也验证了这一点。

　　故从价格，需求和供给角度看，2012年的黄金继续走牛，创新高的可能性非常大，黄金的牛市盛宴还远远未结束。

　　什么时候黄金会出现周期性的价格转折点呢？那就是美国的货币政策转向，预计在2013年到2014年间，最大的可能性是在2013年第三季度，这个时候美联储可能周期性地调整货币政策走向，这之前黄金的周期性趋势都是上升趋势。

　　白银：过去人们常将白银当做黄金的影子市场，但是随着白银的工业需求和投资需求双引擎开启，白银走出独立的行情也越来越受到人们的重视。不过白银市场相对黄金市场的价值空间看，白银的资金推动属性更强，导致白银的价格波动空间要比黄金剧烈。

　　黄金的总地表存量大致在5500百万盎司，大致在1.6万吨，价值在近9万亿美元；而白银的地表总存量大致在2.6万吨，价值在8.5千亿美元。可见白银的存量价值约为黄金的十分之一。另外，从每年的需求角度看，白银的总价值只占据黄金的百分之十五左右。但是从历史的角度看，白银可能比黄金更加稀少，因为历史上开采的黄金大部分都以首饰法器等保存下来了，而白银的消耗更大，更加分散，特别是工业需求在最近的一百年时间里不断消耗了每年的白银开采量，也消耗了历史上的存量。使得白银可能比黄金更加稀少，一点都不是传说。

　　白银跟黄金相比，一方面是投资需求跟黄金一样出现明显的增长，另外一方面是白银的工业需求比黄金更加明显。黄金的工业需求比较少，而白银的工业需求已经占据白银总需求的一半了，未来还有增加的趋势。虽然从经济增速的角度上讲，经济放缓可能会导致白银的需求下降，但是白银的开采多以伴生矿出现，特别是铅锌矿的伴生矿，从这个角度上讲经济下滑可能首当其冲的白银的供给会受到冲击，有需求和供给的抵消效应。另外，从白银的需求研究发现，白银的传统工业需求例如照相机的胶卷对银的需求已经在过去十年持续下降后，已经触底了。因为当前的胶卷需求多是亿元的影像成影方面的需求和电影摄影，这些实际上是不可或缺的，数码技术替代不了的。特别是，新兴工业需求对白银的需求未来五年和十年都持续看好，每年平均增速维持百分之五十以上可期待。

　　如果从白银本身价格走势上看，白银因为单位价值比黄金更小，导致投机性更多更强，一方面是同样资金导致对价格的波动更大，另外一方面是白银的每次一泡沫破灭都是因为市场规则的修改，而不是当时的基本面发生剧烈的变化。例如1980最著名的亨特家族操纵白银事件就是因为纽约交易所大幅上体白银期货的保证金为导火索，2011年即去年白银也从近50美元的高位暴跌也是因为相关市场修改白银头寸的保证金比例导致的。还有一个重要因素是宏观经济环境发生变化对白银价格也会起到推波助澜的作用，也经常急剧洗盘，像去年的9月中旬后的洗盘就是如此。资金，规则，宏观环境是白银价格短周期发生剧烈波动的核心因素。

　　从风险角度看，白银正是因为投机性很强，导致暴涨暴跌时常发生，特别是多数是以暴跌结束上升趋势，所以操作白银一定要有止损概念和止盈概念。从2012年的走势上看，白银有望继续跑赢黄金，而到了2013年则可能情况会发生改变。

　　铂金：铂金的2012年下跌空间有限，因为铂金的成本下降空间有限，边际成本上行可能会使得铂金有望小幅上行。但是从需求角度看，铂金的投资需求跟黄金白银相比要小很多，基本上主要是工业需求，去年的日本的地震海啸核事件、欧债危机等到使铂金的工业需求恢复状况不明朗，今年这种情况继续存在，再加上铂金的首饰需求因为替代性的存在，也使得对价格不构成明显的正面推动力。估计2012年的铂金相对2011年的疲软，会有小幅回升，但是力度不会很大，可能是四种贵金属中最弱的品种。

　　钯金：钯金从需求面看，因为中国、印度、巴西等国家的需求上升，特别是欧洲的需求也有望恢复，导致钯金的基本面需求可能更强于铂金。另外鉴于铂金比钯金更加昂贵，这两种金属的一个重要用途是作为催化剂，市场存在用钯金代替铂金的趋势，特别是从2010年以后，市场的结构开始发生变化，钯金的应用地区更加均衡，而铂金的需求因为欧洲汽车市场面临换代，催化剂市场即将面临特殊情况，导致钯金需求更加看那好。从供给角度看，俄罗斯的钯金供给并不乐观，唯一乐观的就是钯金的回收可能相对乐观。钯金2012也非常看好，是最看好之一的品种。

　　如果对黄金、白银、钯金、铂金四种贵金属2012年走势向好排序，那么可能是白银最看好、钯金其次看好、黄金片再其次看好、铂金可能最弱也存在小幅上行走势这样的走势，总体依然是上升趋势，这种贵金属的上升趋势的周期性拐点在美联储的货币转向时期，大致在2013年第三季度。相关观点仅供参考，不构成入市建议。(利安达特约分析师  何盛德)