安信国际：予御泰中彩买入评级 目标0.87元

　　彩票全产业布局蓄势待发

　　御泰中彩为香港上市彩票公司中唯一包办上游系统与游戏开发至下游配送及市场业务之彩票企业。公司的全产业链布局未来将受惠 i) 传统彩票市场稳健成长； ii)体育单场竞彩于国内市场刚起步之爆发性增长；及 iii) 未来手机及电子平台购彩全国商用化之增长商机。我们预测公司2011E-13E净利润CAGR将达32.2%。公司现时2012E/13E PER仅为6/4.6倍。我们首次覆盖公司并给予“买入”评级，12个月目标价0.87港元。

　　报告摘要

　　政策助力行业发展迅猛。中国现时人均购彩金额仅为21 美元(新加坡/西班牙/法国/美国：902/433/222/178 美元)，与其他已发展国家仍有较大差距，未来发展空间巨大。有鉴于过往中国市场地下彩票猖獗导致国家税收流失严重，国务院于2009 年4 月下发彩票管理条例，并委派财政部全权负责全国彩票监督规范彩票市场发展，估计将利好彩票市场发展。我们预计中国彩票收入于2014年将达4,280 亿元人民币，实现2011-14E CAGR 24.5%。

　　聚焦中国彩票全产业布局。御泰中彩为立足于中国彩票行业全产业链布局的领先企业。公司业务涵盖上游系统及游戏开发业务至下游配送及市场业务。公司于各子行业皆处领导位置，其中福彩计算机票/福彩刮刮卡认证/福彩刮刮卡印刷业务市占率达100%/50%/25%。

　　手机及电子平台购彩商用化有望引来行业新一轮爆发点。公司 i) 于2011 年9月购入一系列网上购彩平台之60%股权； ii) 已完成辽宁省福彩及体彩手机电子购彩平台为期半年之试行计划，有望于本年实行商用；iii) 刚取得上海市体彩电子平台试行计划供货商，将于未来3 至4 个月运行 。未来政府有意发放牌照开放手机及互联网平台售彩以实现无纸化销售，预计将吸引更多白领及高收入人士参与，有望带来行业新一波爆发周期。

　　首予“买入”评级，目标价0.87 港元。公司现时2012E/13E PER 仅为6/4.6 倍，2011E-13E PEG 仅为0.25 倍，估值处于历史低位。公司于2011 下半年完成收购后预计并无重大资本开支，我们预计公司未来将逐步提高派息率，于2013E 达40% (2010：11%)，代表2012E/13E 股息率5%/8.8%之吸引水平。

　　我们判断公司现正处于三高(盈利增长/RoE /股息率)一低(估值)阶段，投资价值涌现，估值有望逐步修复。我们首予“买入”评级，给予8 倍2012E PER(历史平均水平)，对应12 个月目标价0.87 港元 (上涨空间：31.8%)。

　　风险提示：i) 彩票市场增长慢于市场预期；ii) 公司未能获得无纸化销售牌照；iii) 国家下调销售分成比例。