国元香港：维持光汇目标价2.98元 评级买入

　　2012财年上半年盈利9.65亿港元，同比增长63.8%：

　　截至2011年12月31日止6个月，公司实现收入362.6亿港元，同比增长189.8%，销售成本351.3亿港元，同比增长206.5%，毛利11.33亿港元，同比增长7.8%，毛利率3%，同比下降5个百分点(按重列后报表)，归属股东净利润9.65亿港，同比增长63.8%，每股基本盈利由8.79港仙增至14.27港仙，每股摊薄盈利11.06港仙，每股净资产1.04港元。公司收入增长主要受益海上供油业务和石油产品贸易业务大量增加所致，期内海上供油业务同比增长1.7倍，石油产品贸易业务同比增长2.3倍；而盈利增长主要来自公司存货计价准则变更带来衍生金融工具公平价值增加，期内该值贡献正收益约7.94亿港元，而同期而为亏损2.18亿港元。而毛利率下降则主要因为业务转型，过去供应的港口主要在内地，但现时已扩展至外国，包括欧美及新加坡等地，因此成本上升带来利润降低。另一方面则来自油品贸易业务的稀释，期内公司海上供油收入占比由去年同期的70%下降为66%，而销售石油产品收入占比则由30%提升至34%。低毛利石油产品收入占比增加降低了公司整体毛利水平。

　　新的盈利增长点来自天然气业务：

　　公司于2011年11月11日收购的盛业石油持有于位置邻近新疆塔里木盆地吐孜气田的迪那1气田开发和生产天然气的权利。迪那1气田的面积为74.766平方公里，证实及概算天然气以及凝析油储量分别为127.9Bscf及1.8MMstb。公司有权开采73.5Bscf天然气及1.0MMstb。该气田已开始商业生产，并可与吐孜气田共同开发，创造规模经济及协同效应，从而节省成本。 迪那1气田位于吐孜气田以南╱北约10公里处，由中石油集团于1999年发现。天然气储层位于地下约5,000至6,000米，面积为150平方公里。公司于2008年4月15日与中石油集团签署产量分成合同，有效期为30年。公司与中石油集团按比例收回已付成本，并按49%的比率分占利润。据初步测算，假设天然气销气价格1.2元/立方，年出气量25亿方，20%的销气毛利率，全年盈利贡献约在3-4亿港元，在公司总盈利的占比将达到15-20%，未来随着吐孜项目的投产，占比有望进一步提升。

　　维持目标价2.98港元，评级买入：

　　考虑Dina1和吐孜项目对盈利的贡献，而且公司石油仓储项目2-3年内有望取得实质性进展。结合石油类行业平均10倍PE标准，我们维持公司目标价2.98港元，该目标价相当于公司2012和2013财年每股盈利的10倍和7倍，评级买入。