国泰君安期限利差专题研究

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清，姜超


　　摘要:平和期限利差呈现出明显负相关性,经济增长对于期限利差影响则不显著,但是期限利差负值对于经济衰退却具有显著的预示性。

　　2000年以前,美国期限利差和VIX 指数负相关,利差扩大预示了风险厌恶情绪的减弱。近期随着美国经济复苏,以VIX指数为代表的风险厌恶情绪大幅回落,但由于美联储承诺长期维持基准利率在零水平,由此使得期限利差对于风险指示意义明显减弱。

　　此外,经济加速探底阶段,期限利差扩大或也反映了债市配置偏好的转变:由于经济底部临近,利率下降动力逐渐减弱,债券投资偏好逐步转向利率风险小、流动性更好的短期品种。

　　我国期限利差与通胀呈现显著负相关。随着节后通胀水平的大幅回落,预计期限利差也将趋势回升;而从风险情绪来看,信用利差的回落或预示风险偏好情绪的回暖,同样支撑收益率曲线的逐步陡峭。

　　我国经济增长对于期限利差的影响也并不显著,但08年期限利差对于经济底部的预示也十分准确,而目前期限利差已于11年底触底回升,因此经济底部或已临近。

　　目前,经济加速探底,通胀压力大幅缓解成为推升期限利差扩大的重要原因,而长端利率的表现首先取决于短端利率下行空间,其次还有赖于利差扩大幅度。因此,未来以国债为代表的利率产品收益率空间将较为有限,而风险偏好情绪的回升则有助于信用债等风险资产行情的延续。