第一上海：予TCL通讯买入评级 目标价5.12元

　　销售收入同比增长22%，符合公司出货量指引及市场预期

　　2011 年公司手机出货量达4360 万台，基本符合其在第三季度给予市场的指引，毛利率与10 年基本持平，达21.9%，净利润同比增长14%达约8 亿港币，每股盈利72.83 港仙，全年每股派息28.8 港仙。11 年年中我们曾经提及：功能性手机行业总出货量于第二季度出现首次下滑，而事实上这个市场萎缩的速度比我们预期的要快，第四季度公司出货量同比增速仅达5%，恰恰反映了中低端智能机的崛起，功能性手机被逐步替代的行业趋势。

　　对公司明后两年的出货量增长及智能手机发展持观望态度

　　根据Gartner 的统计数据，公司于11 年成功跻身全球手机制造商前十，其出货量主要来自于海外，所替代的是诺基亚等传统TOP5 厂商所遗留的功能机市场。2012 年是智能手机全面崛起的一年，中低端智能手机将在一定程度上替代原有功能机市场。因此，

　　我们认为：公司将进入产品结构调整阶段，逐步将原有功能机的产能及市场投入转移至智能机市场。在这个过程中，我们预期公司出货量不会有明显提升，但智能手机出货量占比将逐步提升。另外，我们也关注到，当前国内智能机市场价格竞争剧烈，尽管公司在产品设计上有一定优势，但其技术积累及市场影响力与中兴、华为及联想等竞争对手相比，并无明显优势，因此我们对公司智能手机业务的发展持观望态度。

　　下调目标价至 5.12 港元，维持买入评级

　　基于以上考虑，我们调整了公司12 年业绩的预测，并认为未来三年公司将经历产品结构转型阶段，销售收入将随智能手机业务占比提升而继续增长，分别达到约153 亿、177 亿及197 亿港元。但毛利率压力将压抑净利增长，预计12、13 及14 年的净利润将分别达8.03 亿、8.4 亿及8.6 亿港元。参考公司历史及行业平均估值水平，给予公司目标价5.12 港元，相当于其12 年每股基本盈利的7 倍，相对于当前股价有32%的上升空间，买入评级。