为何3个月Shibor下行幅度偏低

　　广发证券股份有限公司 徐寒飞

　　3个月Shibor不仅反映了商业银行自身流动性状况，而且受到机会成本(可比资产收益率)的影响更大：

　　(1) 当机会成本和资金成本出现背离时，3个月Shibor更多受到机会成本的反方向影响，无法与资金成本出现相一致的变动。

　　(2) 近期由于可比资产收益率的下降幅度比较慢，导致3个月Shibor的下降幅度要明显低于7天回购利率下降的幅度。

　　微观流动性(货币市场利率)的变动与宏观流动性(短期信贷利率)的变动之间存在着时滞，正是这种时滞造成了3个月Shibor的利率滞后于资金成本的变动，而且计量结果显示更多的受到宏观流动性影响：前者是微观流动性边际上出现变化的结果，跟商业银行短期资产配臵行为、暂时冲击、流动性预期以及央行公开市场操作有关，而宏观流动性不仅取决于短期资金成本，还跟央行货币政策调控，实体经济信贷需求有关。

　　我们认为，央行稳健货币政策将使得流动性保持在相对宽松的程度，上半年7天回购利率预计平均维持在3.0~3.5%，而实体经济信贷需求可能逐渐下降，使得宏观流动性继续改善。综合作用下，3个月Shibor可能继续下行，幅度在50~100bp。