中国市场评论:关注投资偏好的转变

招商银行股份有限公司 刘俊郁


　　周末公布的经济数据显示经济基本面依然延续筑底信号,货币政策放松及收益率下行的空间依然存在。此外,“两会”首度将经济增长目标调低,强化市场对于经济减速的预期,但短期内市场依然缺乏较为强烈的做多动力及理由,收益率下行幅度并不大。

　　3-4月份信用债将面临到期高峰期,滚动发行的压力较大,同时私募债等发行也将放量,从供给层面上将给债市带来一定的冲击;但另一方面,也应关注到,年初收益率的持续调整导致大行配臵资金依然处于观望态势,加上前一轮基金的抛盘,债市持仓实际上处于较低水平。我们认为即使政策力度不及预期,再度出现抛售的风险也并不高。

　　未来值得关注的更多的是投资偏好是否会发生转移。近期市场风险偏好有所上升,加上城投债的政策利好持续,推动了低评级信用产品开始受到市场关注。如果未来对政策放松的乐观情绪进一步上涨,部分机构投资偏好及配臵仓位很可能更多的向权益类及信用类转移。这将制约利率品种收益率的进一步下行。虽然债市牛市格局长期内并未受到影响,但大行配臵的力度及节奏很可能将决定二季度利率产品的走势。短期关注点:

　　关注信贷数据对市场预期的引导。虽然2月份的经济数据尘埃落定,但未来政策面走势还是较大程度受到信贷层面的影响。2月份对公中长期信贷占比依然较低,显示实体经济资金需求依然疲软,未来政策放松依然可期,特别是在CPI显著下行的情况下,货币政策的空间及灵活性有所增加。

　　关注“股债轮动”效应。上周债市小幅走强,股市疲软也是原因之一。“两会”对经济及政策的“定调”对股市的影响也将制约债市的走势。

　　关注央票重启的可能性。上周央票虽然没有重启,但随着未来几周公开市场到期量的加大,重启的可能性也将加大,建议关注央票重启及其发行利率能否出现突破的可能性,这将制约短端下行空间的大小。