南方基金：通胀压力解除 经济增长疲弱

　　南方基金 杨德龙 韩海峰

　　上周市场震荡调整，全周上证综指下跌0.86%，收于2439点，深证成指上涨0.33%，收于10334点。从行业来看，券商、商贸零售、传媒涨幅逾3%，涨幅居前；而保险下跌4.6%，跌幅最大，银行、石油开采、钢铁、煤炭均获得负收益。

　　上周海外市场先抑后扬。评级机构穆迪将希腊信用评级下调至最低等级，从“Ca”下调至“C ”。这也是希腊近期第三次遭国际评级机构降级。而有关经济成长和希腊债务协议的新忧虑引发了市场的下跌，市场担心希腊可能无法确保民间债权人对其债务重组计划的支持，此外对中国、欧洲和巴西经济成长放缓的忧虑也是一个原因。随着希腊债务互换计划的顺利实施，市场逐步回升。希腊债务互换计划已经在北京时间3月9日04:00结束，据媒体报道称希腊私人部门债务互换(PSI)参与度在距离截止期限的最后一个小时内升至95%。

　　上周国内公布了一系列货币金融数据。2月份新增信贷7107亿元，其中贴现余额增长较快，而项目贷款和按揭贷款均处于较低的水平，表明经济信贷需求持续走弱。M1同比4.3%，M2同比增速13.0%。相对1月份，M1,M2的同比增速均从底部反弹，去年基数较低是主要的原因。从M1、M2指标来看，流动性并不宽松，未来货币政策仍有放松的空间。

　　统计局公布的2月CPI同比涨幅3.2%，创20个月新低，CPI环比下降0.1%，显示通胀压力进一步缓解。其中食品价格环比下降0.3%，影响CPI环比下降约0.11个百分点，而非食品价格与上月持平。2月份CPI回落幅度超预期，显示了经济增速回落导致实际需求的下降。在持续一年宏观调控和经济增速下滑的双重作用下，我国经济的通胀压力明显减弱。

　　整体来看，通胀回落已经是大势所趋，控通胀成效进一步显现，政策已没有进一步紧缩的必要。随着经济增速的回落和基数的增加，通胀也许不再是问题。经济增速回落加快将逐渐取代通胀成为市场首要担心的问题。目前，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向，预调微调成为主基调。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期，这将给市场带来进一步反弹的动力。

　　1-2月规模以上工业增加值同比增长11.4%，比去年12月的12.8%继续回落；社会消费品零售总额同比增长14.7%，较去年12月的18.1%明显下滑，大幅低于市场预期；固定资产投资累计同比增长21.5%，较去年12月的累计同比增速23.8%有所回落，但仍高于市场预期。其中，制造业投资增速较去年底大幅放缓，而房地产投资完成额1-2月累计同比增长27.8%，较12月大幅上升。房地产投资的上升可能是由于项目收尾赶工所带来的，房地产政策在短期内不会有放松，房地产投资依然面临较大的回落风险。

　　从目前公布的数据来看，经济仍然在持续减速的过程之中，同时政府的经济增长目标也在下调。温总理在政府工作报告中提出，今年国内生产总值增长目标是7.5%；CPI控制在4%左右。这是我国国内生产总值预期增长目标八年来首次低于8%，体现了政府降低增长速度、注重结构调整的意图。

　　对短期市场，我们维持谨慎态度，随着资金需求的减弱，资金成本被动下降有望在短期内为市场带来正面推动，但随着经济数据的逐步公布，市场对于经济回升和政策放松的预期落空，将会对市场产生压力。对于中期市场，我们认为反弹格局没有改变，目前上证指数已经有效突破去年形成的下降通道，在一段时间调整之后，有望重拾升势。