交银国际：中资航空股估值吸引

　　我们认为市场或过度忧虑航空煤油价格走高、需求增长放缓及汇率攀升对中国航空公司的影响。其实，中国的航空公司于2011年在应付增长下降的挑战时处理得宜，更录得10年来最高的客运率及乘客收益率。尽管增长放缓，行业去年的收入乘客公里数(RPK)仍维持11.9%的同比增长，我们认为增长数字理想。

　　运力控制仍是关键

　　中国的航空公司一直依赖提供新的旅游产品，如推出长线航班及引入A380飞机等，以维持RPK增长，并严格控制运力来与高铁竞争。我们认为运力控制今年仍是行业的关键，而市民的财力增长亦能长远支持航空业的需求增长。虽然中国是全球其中一个最大的航运市场，其航空旅程的频率却是主要国家中最低的。

　　尽管增长倍数整体收缩，国际航空运输的增长倍数依然强劲。我们依然认为，中资航空公司仍有良好机遇发展国际业务，尤其是出境旅客的需求。中国航空仍在规划新航线和增加成功路线的航空频率，而中国南方航空则引进5架A380飞机，向庞大的国际业务推进。

　　国际旅游成催化剂

　　我们认为，落后大市的表现已经充分反映负面因素。中国航空业在过去6个月及年初至今一直落后大市基准表现。我们认为，中资航空公司目前的估值具有吸引力。原油价格上涨速度放缓、重燃的人民币升值步伐，以及未来国际旅游的利好消息，应可成为行业的股价催化剂。

　　看好国航南航前景

　　我们首次覆盖行业，给予“领先大市”的评级，首选中国国航(0753)，“买入”，目标价6.8港元，并给予中国南方航空(1055)，“长线买入”的评级，目标价4.5港元；给予国泰航空(0293)，目标价15港元及中国东方航空(0670)，目标价2.6港元，中性评级。我们的评级和盈利预测的风险包括原油价格上涨较快，和交通需求增长放慢。