国浩资本：予龙湖地产买入评级 目标12.7元

　　龙湖地产公布超出预期的业绩，资产负债表强劲 —— 买入

　　龙湖地产(960, $10.78)公布其2011年核心利润为45亿元人民币，按年增长75%，超出市场一致预期5%。评论：核心每股盈利增长75%至0.873元人民币。每股红利也增长75%至0.175元人民币，派息率保持20%。2011年实现地产销售收入增长60%至234亿元人民币。总体房地产开发业务的毛利率从33.3%增至40.3%，与行业平均水平相当。净资产收益率从29.4%增至33.4%。净负债率从43.6%降至43.0%，而行业平均水平为70%。2011年平均借贷成本为6.4%，低于央行的基准利率。2011年合约销售额增长15%至383亿元人民币，增速低于行业25%的平均水平。2012年合约销售目标位于390亿元人民币。截止2011年底，已售未结算收入为447亿元人民币(相当于2011年结算收入的190%)，将确保未来营业收入的进一步增长。根据本地报章报导，公司已经分别锁定了2012年至2014年会计收入的75%、30%和20%。开发类权益土地储备为3,070万平方米的建筑面积，相当于2011年合约销售规模的9.3倍。按照市场共识，公司2012年每股盈利将增长23%至1.07元人民币，相当于预测盈率8.1倍。综合考虑其强劲的财务状况、未来盈利增长的可见性高以及相对每股资产净值16.9元有36%的高折让，龙湖地产与同业相比应享受一定的估值溢价。股价本年至今上涨23%，而行业平均升幅为25%，同期国企指数和恒生指数分别升13%和15%。本行给予买入评级，12个月目标价为12.7元，相当于较其每股资产净值有25%的折让。