安信国际：予天能动力买入评级 目标6.38元

　　中国最大的电动车动力电池供应商：天能动力是中国最大的电动车动力电池供应商，2010 年市场份额占23%，位居行业第一。公司主业分为四类：电动自行车动力电池，新能源汽车动力电池，储能电池以及再生铅循环经济圈项目。其中电动自行车动力电池是公司主要收入来源，主营业务收入占比超90%。新能源汽车动力电池潜力巨大，铅酸电池发展空间广阔：“十二五”期间，作为七大战略新兴产业之一，新能源汽车产业将受到国家政策的大力扶持，而随着电动助力车在中国得到了大面积的普及，作为动力电源，铅酸蓄电池也有了快速的发展。从2005 年到2009 年，中国市场的动力电池需求从15.6 百万kVAh增长到了52.2 百万kVAh，年复合增长率达35.2%。至2012 年我国市场规模或将达到88.3 百万kVAh。

　　行业整合利好龙头企业：政府极为重视环保整顿工作，2011 年多项铅酸行业环保整治政策陆续出台，各省市环保厅也在2011 年7 月31 日陆续公布了铅酸电池生产、组装及回收加工再利用企业名单信息。从已经公布的信息来看，政策的力度超过此前预期。被批准正常生产的企业不超过300 家，不到企业总数的两成。随着众多中小生产厂商的停产及倒闭，天能动力等具有行业地位和品牌技术优势的企业有望进一步加大发挥质量和产能优势。

　　首次覆盖给予“买入”评级：我们预计2011 年-2013 年盈利复合增长率为23.7%，2011 年-2013 年EPS 分别为0.51 元、0.65 元、0.78 元人民币。公司是铅酸电池行业龙头，给予12 年8 倍PE，对应6 个月目标价6.38 港元。

　　风险提示：1)产能扩张速度慢于预期；2)国际经济形势不确定性造成铅价波动；3)环保整理再出超预期政策