第一上海：建议买入花样年 目标价1.34元

　　11 年的核心净利润同比增长59%至8.6 亿元

　　花样年公布其2011 年度业绩，销售收入同比上升25.1%至人民币55.9 亿元，净利润同比增长42.9%至11.5 亿元， 核心净利润同比增长59%至8.6 亿元。每股盈利较2010财年增长35.3%至人民币23 分。毛利率维持42.8%的高水平，净利率为20.6%，核心盈利净利率为15.4%。

　　合约销售金额为 70.1 亿元，销售面积74.6 万平方米

　　期内，公司仅在深圳蛇口进行一宗土地项目收购。截止十二月底，公司土地储备建筑面积约为827 万平方米，另外有已签署框架协议的土地储备面积为496 万平方米。公司于2011 年实现合同销售金额70.1 亿元，合同销售面积74.6 万平方米。其中，38.9亿元及30.8 万平方米来自城市综合体项目，城市综合体产品销售总额占比达到55%，公司房地产合约销售额贡献的项目数量为9 个城市18 个项目。公司2012 年的销售目标为72 亿元，可售资源面积为140 万平米，其中70%不受限购影响，60%与商业相关。公司预期新开工面积为100 万平米，竣工面积为80 万平米；其中工程款预期支出30亿元，未付土地款为1.8 亿元。

　　净负债比率为 71.4%，现金约13.36 亿元

　　于2011 年底，公司拥有约47.4 亿元及约7.5 亿元的银行借款及优先票据。银行借款方面，其中约人民币19 亿元将于1 年内偿还。期末，公司手上现金约为人民币13.36亿元，公司净负债比率为71.4%，财务状况合理。

　　目标价为 1.34 港元，维持买入评级

　　根据12 及13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别预期公司12 年和13 年的净利润为11 亿元和13 亿元。源于最新的盈利估算，我们给予其1.34 港元的目标价，相当于12 年6 倍的市盈率，与2012 年的每股净资产折让60%，上升潜力为43%，维持 买入评级。