中国公司债及企业债信用分析周报

中国国际金融有限公司 徐小庆，张莉，姬江帆，许艳，李一硕


　　上周五至目前14家企业公告发行企业债,总金额338.5亿元,其中中石油企业债200亿元,城投债10支总金额109.5亿元;7家企业公告发行公司债,总金额52.8亿元。本周企业债公司债合计发行金额391.3亿元。

　　非城投企业债均无担保,资质最好的是中石油,维持1的主体评分。次之是中航国际债,发行人是央企中航工业的窗口企业,具备较强规模实力和业务竞争力,账面流动性充足,暂维持3的主体评分,但提示公司近期现金流明显恶化和债务负担上升的风险,债券无担保;江泉是村办集体企业,无缝管坯业务具备较强竞争力,但受钢铁行业整体景气度影响,实际盈利和现金流状况一般,未来投资压力大,评分只有4-。资质最弱的是渝粮债,虽然是国有企业,但盈利和现金流很差,短期偿债压力大,评分只有5+。

　　城投债资质整体偏弱,主体全部在投机级,且只有宿建债由皖北煤担保、来宾债由三峡担保公司担保,两支债券债项能达到3-的投资级评分。投机级中,西江、郑新、五华国投3支分别可能获得省级和省会城市级的财政支持,评分分别达到4或4-,资质稍好;遵义和攀枝花两支是地级市城投,财政实力稍好,评分也达到4-;辽源是财政实力较弱的地级市,金坛和临安是县级市,财政实力也较弱,这3支城投的主体评分均只有5,其中辽源有土地抵押担保,债项提升至5+,其余两支无担保。

　　本周公司债整体资质也偏弱,只有柳工债能达到3-的投资级评分,但实际上发行人近期现金流有明显恶化,债务负担也有明显提升,我们暂未下调评分但提示该不利因素。投机级中,资质较好的是片仔癀和美兰,虽然两家发行人规模都较小,但经营垄断性和稳定性强,债务负担轻,评分达到4,其中美兰的机场行业属性更好,但存在关联股权和往来复杂的问题;鹏博士和西建分别是民营的电子企业和国有建材企业,财务上前者更好,但后者被中建总公司兼并后发展前景更好,评分都为4-,西建债虽然有直接控股股东担保,但两家企业同质性强,不提升评分;资质最弱的是常山债和隆平债,前者是国有纺织企业,后者是民营农业企业,规模实力都较弱,评分都只有5+,其中常山纺织评分较上期有一小档下调,主要是考虑近期现金流恶化和未来投资压力很大的因素,该债券由控股股东担保,但担保人除发行人外资产经营效率不高,增信作用有限。