华泰香港：利邦2011年报点评

　　2011年收入26.07亿，同比增长30%，净利润5.13亿，同比增长50.5%，超我们的预期2500万。毛利率80.7%，同比提升3.5个百分点，净利率19.7%，同比提升0.8个百分点，派息比率76%。分区域看，中国大陆全年同店增长20.6%，港澳地区同店增长19%，台湾地区同店增长16%，大中华地区综合同店全年19.5%，较2010年的21%略有下降，但环比上半年的同店增长19.7%，下半年同店增长与上半年基本持平，未出现明显下行。中国大陆贡献公司全年收入的59%，港澳地区贡献33%，台湾贡献8%。报告期末，公司共有门店503间，净增52家，其中大陆净增45间，符合预期。运营杠杆效果体现，2011年全年期间费用率56.1%，同比下降了3.6个百分点。

　　管理层在业绩会上表示：2011年存货周转从2010年320天增长到372天，报告期末存货增长40%至6亿港币：公司解释存货增加主要有2个原因：1)由于去年上半年销售极佳，2011年秋冬季备货过于乐观，而实际销售未如公司预期般乐观，尽管11月中旬开始采取措施去当季库存，仍然导致存货高企；2)由于2012年春节较为提前，所以春夏季备货比2011年早，报告期末的存货中包括了一部分春夏季新货。公司全自营模式一向注重存货风险，对动销非常敏感。公司指引2012年全年综合同店增长为10%-15%，尽管比2011年有所下降，但比市场之前普遍预期的单位数同店增长为高。2009年-2011年公司的同店增长分别为3.1%、21%、19.5%，09年是公司进入大陆第三年，08年才刚刚收购Kent Curwen，因此当时有宏观环境较差的问题，也有公司自己经验不足、品牌网络建构不齐全、门店网络较少较为脆弱的原因。目前公司4个主要品牌在大陆均已形成规模效应，运营杠杆逐渐体现，品牌也有了一定认知度，在西安、成都的一些Kent Curwen\Cerrutti 1881出现单店销售2000-3000万的成熟门店。公司预期2012年尽管预期宏观环境较为艰难，但是公司决心做到10%以上的同店增长(10%以上的同店是公司认为的运营杠杆的一个门槛值)，内部目标15%。下调新开店指引：公司决定从57/45大陆净增店(2010与2011年)的速度下调到2012年大陆净增店40间。