大通证券：高票息债券收益率吸引力较大

　　交易所债市日报

　　大通证券研究员：徐虹

　　1、 市场消息

　　今年以来券商债券承销业务续增国开证券快速崛起

　　Wind资讯统计显示，2012年1月1日-3月14日以来，券商债券承销业务持续增加，共有28家券商承销113只债券，比去年同期增加22只；实际募集资金约1979亿元，较去年同期增加近900亿元。今年以来承销债券项目最多的为国开证券，共计承销14家，实际募集资金约137.17亿元。针对国开证券债券业务快速发展的现状，市场普遍认为与其国开行的背景有一定关系。统计显示，今年以来国开证券承销的14个债券项目中有8只为城投债，因国开行和地方城建有着紧密的关系，这为国开证券提供较多的项目资源。

　　流动性疲弱发债或成为房地产开发商最重要融资渠道

　　穆迪的一项指数显示，亚洲14.6%的受评投机级别企业流动性不足，其中，高收益中国房地产企业发行人中，近1/4流动性疲弱，开发商流动性状况转弱是造成指数恶化的因素之一。在此情况下，债券或将成为开发商今年最为重要的融资渠道。数据显示，中国房地产企业去年共发行13笔人民币计价债券，合计筹资334.07亿元。德勤中国房地产基金服务主管表示，今年发债的成本要比去年高，部分个案发债成本同比增高约10%左右。在境外人民币市场发展以及人民币计价投资产品需求上升的推动下，房地产债券拥有最大的发展潜力。

　　2、交易所国债交易数据一览表

　　14日，上证国债指数震荡走升，报收于132.25点，涨跌幅0.01%，成交金额2.63亿元，成交较前一交易日略缩量，市场交投活跃度较高。交易所国债中17只有交易，21国债(7)、02国债(13)、02国债(3)交投过千万，有成交的国债多数上涨，期限结构不明显。有成交个券中，09国债15、国债0203、05国债(4)、05国债(12)、国债0303、03国债(03)、06国债(3)收益率高于一年期定期存款利率。

　　图1：交易所有成交国债收益率

　　资料来源：wind

　　3、交易所企业债交易数据一览表

　　14日，企债指数震荡走低，报收于159.96点，涨跌幅-0.05%，成交金额12.80亿元，交投较前一交易日略放量。成交超过千万的企业债11只，成交居前的个券多数下跌，其中评级全部为AA+、AA，剩余期限多在5-7年，大部分内嵌回售条款，到期收益率多在7%-8.5%。10德州债涨跌幅为3.12%，涨幅居前，成交金额100430.36元。05沪建(1)跌幅最大，涨跌幅为-8.62%，成交金额82062.38元。尽管城投债今明两年面临集中到期偿还，但目前来看，城投债整体违约风险不大，信用溢价较高，相对优势较高，投资者可择券介入，但个券的流动性风险需警惕。

　　公司债指数震荡走低，收盘涨跌幅为-0.01%，分离债指数放量上涨，收盘涨跌幅为0.03%。成交过千万的20只公司债券中，地产类公司债7只(09亿城、08万科G2、09富力、09泛海、08新湖、09名流、09万业)。交投活跃的公司债评级多是AA等级。

　　分离债交投过千万的有4只，分别是08石化、07武钢、08宝钢、08江铜，均为AAA等级，收益率均在4.7-5%附近。

　　AAA等级公司债中收益率较高且交投活跃度好的是11华锐02(4.79年，6.20%)，AA+等级公司债中交投活跃且收益率较高的AA+等级公司债是09中企债(2.62年，7.45%)，09名流债(2.64年，7.39%)。AA等级公司债中交投活跃且收益率较高的AA等级公司债， 09宏润债(2.67年，8.37%)、10银鸽债(5.78年、8.27%)，AA-等级公司债中收益率最高的是09亿城债(2.64年，8.55%)。

　　4、投资建议以及风险

　　近期公布的CPI同比数据如期下行，回落至3.2%的水平，低于一年期存款利率3.5%的水平，结束了长期以来的负利率时代，导致固定收益类品种受到市场追捧。从国债和企业债的表现来看，企业债产品明显更受亲睐，原因在于市场资金面的宽裕以及市场整体风险偏好程度的回升。我们认为，考虑到未来的存准率下调预期，债市仍处于牛市格局，近期货币市场资金成本波动幅度不大，显示市场资金面仍然宽裕，在这种情况下，高票息债券收益率吸引力较大，投资者可逢低参与。但坚持价值投资为主，不宜过分追高，低等级高票息信用债仍是近期焦点。

　　风险提示：我国宏观政策发生较大逆转；恶性通胀；债市供给超预期增长