利率市场周刊:短期内继续看好后市

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　宏观经济与债市供求

　　2月CPI通胀率同比上涨3.2%,略低于市场预期。其中,食品价格同比上涨6.2%,非食品价格同比上涨1.7%。2月份食品价格同比上涨6.2%,较上月10.5%的同比涨幅出现了显著下降,这一方面是因为今年2月食品价格在春节之后出现了大幅回落,另一方面是因为去年春节在2月份导致去年2月食品价格基数较高。2月CPI通胀率环比下降0.1%,其中食品价格环比下降0.3%,非食品价格环比持平。2月份,翘尾因素对总体CPI同比涨幅的贡献约为1.8个百分点,新涨价因素对总体CPI同比涨幅的贡献约为1.4个百分点。未来几个月中,3-5月的翘尾因素均不低于1.8%,从6月份开始,翘尾因素才会出现显著下降,因此我们认为上半年剩下的几个月中,CPI通胀率继续回落的空间相对有限。

　　2月新增人民币贷款为7,107亿元,略低于市场预期但接近于瑞银预测。就贷款结构而言,由于企业中长期贷款的绝对新增量和在总体新增贷款中的占比都有所下降,我们认为这可能表明企业投资需求仍然不太旺盛。尽管2月新增人民币贷款略低于1月,但是我们认为3月新增贷款有望达到1万亿元,从而一季度总体新增贷款量能够达到2.4-2.5万亿元。

　　2月进口增速显著高于市场预期,出口增速大幅低于市场预期,并且录得了1993年以来的最大单月外贸逆差。但我们认为这主要是春节季节性因素的影响,并不会持续。

　　经济增长指标中,固定资产投资意外强劲反弹。1-2月固定资产投资同比增长21.5%,略高于市场预期且远高于瑞银预测(彭博调查:20.5%;瑞银预测:15.0%)。其中,房地产投资意外反弹,而基础设施投资继续下滑。然而,其他方面的一些信息并不支持商品房投资增速大幅加快:第一,重工业增加值放缓;第二,建筑材料如钢铁和水泥的需求并不旺盛;第三,建筑机械的销售较弱;第四,信贷增速相对较慢。我们认为,较强的房地产开发投资可能主要由保障房建设推动,并且实际投资增速可能由于种种原因弱于公布的投资增速。

　　利率市场

　　上周(3月5日至3月12日),资金面的持续回暖使得现券收益率曲线和利率互换曲线均呈现出牛市增陡的变化,其中现券收益率降幅在10bp以内,而互换利率则大幅下降了15-30bp。

　　展望未来几周,我们认为在季末之前资金面都将保持相对宽松,而实际经济增长势头可能弱于经济数据的表现,CPI通胀率继续下行的空间十分有限,因此我们对短期市场走势中性偏乐观,预计收益率曲线在未来几周仍将呈现牛市增陡的变化。