平安证券:行情转入换挡期 业绩重新成为主导

　　我们认为，行情驱动力的青黄不接，使市场面临阶段性整理需求，但指数调整空间有限。4月底旺季需求启动和政府在建项目恢复，有望驱动市场再次上行。

　　市场进入阶段性整理期。上周市场出现调整，股指宽幅震荡。票据贴现利率等关键资金价格指标基本回归至历史均值水平，显示流动性的结构修复和正常化过程渐近尾声。而年报和一季报公布期来临使上市公司业绩重回焦点。但经济数据显示实体经济需求仍未有效恢复。换挡期行情驱动力的青黄不接使市场面临阶段整理需求，市场需要适度回调并等待利好或利空信号的进一步明确。

　　后市调整时空相对有限。当前的市场分歧在于调整的时空，而判断调整时空的前提又在于当前点位的合理性。目前2300点到2400点区间实际上是剔除掉去年底资金配置结构极度扭曲和短期去库存压力后的A股价值中枢位置，而流动性和基本面的正常化正是贯穿上半年的宏观主线。在此背景下，当前点位展开深度调整的空间有限，市场系统性风险较低；调整的时间长度则取决于实际需求的恢复进程。

　　上半年仍有第二波上行。与一季度主要观测流动性变化相反，二季度行情演绎取决于基本面恢复，而基本面恢复的关键又在于投资增速的判断。如果二季度出现投资的断崖式下降，则市场可能展开漫长调整；如果二季度投资增速企稳回升，则行情有望重新启动。综合考虑需求旺季来临和政府在建项目恢复，4月后投资数据和工业增加值企稳回升值得期待，市场也有望随后再度上行。

　　等待工业投资品再启动。流动性正常化主导的市场反弹，主要沿低估值修复和超跌反弹两条主线展开，市场热点在于预期右侧的周期股和深幅调整的题材股。伴随行情转入换挡期，业绩确定性将重回主导。对应金融股短期可能有防御性价值，但中期可能面临业绩下行趋势的考验，建议逐步减配；成长股将在真实业绩和估值压力下展开分化，建议收缩战线防御；消费股开始呈现确定性优势和攻守兼备价值，建议适度增配；工业相关的投资品将是第二波行情主线，建议密切关注。

　　(作者单位：平安证券研究所)