航运业：未来集运运价仍有上涨空间

　　上月股价（2012/2/14-2012/3/14）表现回顾：

　　A股小幅跑赢：中金航运指数回升6.5%，中海集运和中远航运分别跑赢大盘1.3%和7.4%，中国远洋跑输大盘2.0%。

　　H股表现各异：中海集运、中国远洋、海丰国际分别变动+9.0%、-1.5%和-5.2%，恒生国企指数下跌1.0%。

　　行业数据点评：

　　集装箱运输：当前欧线市场运价基本维持在1400美元/TEU的水平，环比上月同期上涨93%，显示欧线3月1日欧洲航线提价完全成功，并未见显著回落；美线运价基本稳定。近期集运市场还将有三次可预见的提价行动1）3月15日美线TSA提价300美元；2）4月1日部分船公司欧线提价400美元；3）5月1日美线TSA开始执行新运价。我们认为未来半年随着联盟稳定、货量回升，提价落实可能性较高。主要从如下方面分析：

　　寡头垄断共同推涨运价：为了提升服务质量，地中海航运和达飞轮船联合形成了CMA-MSC联盟；伟大联盟（不含马来西亚航运）和新世界联盟组成的G6联盟将于今年3月生效；CKYH联盟年初也开始和长荣合作。

　　CMA-MSC、马士基、CKYH-Green、G6四大联盟在欧线的运力占比大约为28%/23%19%/18%，合计控制了欧线88%的运力。美线方面泛太平洋运价稳定协议（TSA）合计控制美线运力也达到90%以上。所以在联盟共同强力推动的形势下，上月运价大幅飙升。

　　行业联盟短期稳定：经过3月第一周的市场检验之后，我们发现欧线即期运价并没有出现显著松动。首先，目前的运价水平仍不能保证船公司完全盈利，所以共同维护市场运价的仍然存在。其次，此前带头杀价的行业龙头马士基也一改往日争夺市场占有率的竞争战略，转而积极维护运价，带动作用显著。虽然上周SCFI欧线运价出现小幅回落，经了解主要是船公司予以长期大客户50-100美金的优惠，而并非是市场普遍性回调。尽管欧线现货运价推升至保本点附近，但是长约客户运价尚在保本点下，美线尚有亏损，因此在行业真正盈利之前联盟的稳定性仍然较强。

　　未来半年货量回升将支撑运价上行：上海航运交易所发布信息显示，2月份春节过后欧线装载率一度下探至60%，随着春节过后货量恢复和船公司的运力控制，欧线装载率在3月初攀升至90%，据了解目前中海集运实现的装载率更是达到95%左右。季节性来看，欧线货量在二三季度都是不断攀升的过程。虽然未来半年欧线运力增长约有10%，但是我们测算装载率回落的空间有限，运价仍有上行动力。